洽洽食品(002557)：短期业绩承压 盈利能力改善

投资要点


　　24Q2 业绩略低于市场预期，收入下滑，但公司成本压力有所缓解，盈利能力边际改善明显。公司精耕渠道，品牌优势地位稳固，期待后续持续恢复。


　　24Q2 收入下滑，利润微增，低于市场预期


　　2024H1 洽洽食品实现收入28.98 亿元，同比+7.92%；实现归母净利润3.37 亿元，同比+25.92%；2024Q2 洽洽食品实现收入10.77 亿元，同比-20.25%；实现归母净利润0.96 亿元，同比+7.58%，收入符合市场预期，利润低于市场预期。


　　瓜子业务稳健增长，坚果业务快速增长


　　24H1 公司瓜子业务实现收入18.54 亿元，同比增长3.01%；坚果业务实现6.60亿元，同比增长23.90%；其他产品实现收入3.53 亿元，同比增长10.43%。


　　分渠道来看，公司经销业务实现24.2 亿元，直销业务实现4.78 亿元。截至2024年上半年，公司共1470 个经销商，渠道数字化平台掌控终端网点近37 万家。


　　分地区看，公司东方/南方/北方/电商/海外地区分别实现8.70/8.63/5.27/3.61/2.46亿元，分别同比+22%/-0.7%/+3%/+12%/+5%，海外市场增长主要系深耕东南亚市场，收入有所增长。华东地区增速较快主要系坚果礼盒团购销售额的增长以及零食量贩渠道收入的增加。


　　受到原材料价格下行，公司盈利能力提升


　　2024H1 毛利率为28.41%，同比+3.89pct；2024Q2 毛利率为24.98%，同比+4.42pct。毛利率提升主要系瓜子等原材料价格同比下降所致，但毛利率恢复低于预期主要系收入同期下降，单位固定性生产成本上升。


　　公司24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.49%/5.20%/1.09%/-2.04%，同比分别+1.90/-0.23/-0.03/-0.85pct；2024Q2 洽洽食品销售/管理/研发/财务费用率分别为10.04%/7.76%/1.32%/-2.22%，同比分别+1.52/+2.03/+0.47/-1.46pct。公司销售费用率提升明显主要系收入规模下降但广告促销费用增加所致。


　　2024H1 净利率11.62%，同比+1.66pct；2024Q2 净利率8.94%，同比+2.29pct。


　　短期业绩承压，期待旺季恢复，调整此前盈利预测，维持买入评级考虑到公司业绩低于市场预期，我们略调整此前盈利预测。预计2024-2026 年实现收入分别为74.55 亿元/82.85 亿元/91.42 亿元，同比增长分别为9.54%、11.13%、10.35%；预计归母净利润分别为9.36、11.05、12.54 亿元，同比增长分别为16.64%、17.98%、13.52%。预计24-26 年EPS 分别为1.85、2.18、2.47元，对应PE 分别为14/11/10 倍。


　　风险提示：终端需求疲软、渠道拓展不及预期、原材料价格提升等。

□.杨.骥./.杜.宛.泽    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司