当升科技(300073)：三元正极稳定盈利 磷酸铁锂正极快速放量

核心观点


2024H1 公司实现营收35.41 亿元，同比-58%，归母净利润2.87亿元，同比-69%，扣非后2.17 亿元，同比-80%。2024 上半年公司正极材料产量合计3.6 万吨，三元2.09 万吨，钴酸锂0.18 万吨，磷酸（锰）铁锂1.33 万吨；其中铁锂正极受益于终端储能高景气度，Q2 环比增长2 倍以上。2024 上半年固态电池正极累计出货数百吨，已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。


事件


公司发布2024 年中报。


2024H1 公司实现营收35.41 亿元，同比-58%，归母净利润2.87亿元，同比-69%，扣非后2.17 亿元，同比-80%。


其中2024Q2 营收20.25 亿元，同比-45%，环比+33%，归母净利润1.76 亿元，同比-64%，环比+60%，扣非后1.12 亿元，同比-82%，环比+8%。


简评


量：三元正极稳定出货，磷酸铁锂正极快速上量。


产销方面，2024 上半年公司正极材料产量合计3.6 万吨，其中：


按产品来看：三元正极材料产量2.09 万吨，钴酸锂正极产量0.18 万吨，磷酸（锰）铁锂正极产量1.33 万吨；


按季度来看：预计2024Q1/Q2 正极材料产销分别1.4、2.2万吨，其中三元和钴酸锂正极1.1、1.2 万吨，环比基本持平，主要系欧美电车销量疲软、海外电池厂需求承压；铁锂正极产销0.3、1.0 万吨，环比增长2 倍以上，主要系受益于终端储能高景气度。


客户方面，公司与LG 新能源、SK on、三星SDI、Murata、欧美大客户等一线品牌动力电池和车企业建立稳定的合作关系，产品配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等海外新能源车企。


利：三元正极稳定盈利，铁锂正极实现减亏。


毛利率方面，2024H1 境内业务毛利率11.8%，同比-3.37pct，主要系国内价格竞争相对激烈； 境外业务毛利率21.1%， 同比-0.5pct，降幅相对较低，盈利能力较境内更好。


单吨盈利方面，2024H1 三元正极业务单吨盈利1 万元左右，受益于海外客户占比较高，盈利能力在行业内保持领先；铁锂正极业务预计仍处于亏损状态，但Q2 在产能利用率明显提升的带动下，环比有所减亏。


海外产能方面，欧洲项目总体规划50 万吨，其中多元材料20 万吨，磷酸（锰）铁锂30 万吨，将分期建设，其中一期项目建成年产6 万吨高镍多元材料生产线，生产线按照超高镍及高镍多晶、单晶的要求来设计，同时兼具生产中镍产品的能力。


固态电池正极方面，2024 上半年累计出货数百吨，已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。


非经常性损益方面，2024 上半年公司非经常性损益0.7 亿元，其中追回部分客户欠款，单项计提坏账准备转回0.27 亿元，政府补助0.45 亿元。


投资建议：预计2024-25 年公司归母净利润6.0、7.7 亿元，对应PE 25、20 倍。


风险分析


1）下游新能源汽车产销不及预期造成公司产品销量不及预期：销量端可能受到宏观环境变化、阶段性需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、环保要求等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。


2）原材料价格如锂等金属上涨超预期：2021 年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。


3）公司重点项目拓展不及预期，新能源行业发展需求，重点项目的推进是产能、成本和技术综合竞争力的载体，重点项目拓展不及预期有可能使得公司竞争力下降。

□.许.琳    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司