迎驾贡酒(603198)：受益白酒消费价格带下移 业绩有望延续高增

中秋白酒消费整体平淡，预计迎驾贡酒有望延续上半年强势业绩表现。今年中秋白酒由于团购需求下降、终端对压货接受度低、送礼需求减少等原因，整体销售平淡。酒企普遍正视市场现状，积极支持商家动销出货，提供更优惠的金融政策支持、配套更有力的奖励政策。部分酒企在打款要求上亦相对柔性，会考虑商家回款意愿和现实经营表现进行回款，尽量保证渠道的良性运转。当前时点，建议优先关注业绩确定性更强的酒企。24H1 迎驾贡酒实现营业收入37.9 亿元，同比增长20.4%，实现归母净利润13.79 亿元，同比增长29.6%。 其中，以洞藏系列和迎驾金银星系列为主的中高档白酒实现收入29.5 亿元（yoy+24.5%），保持强劲增长。


我们预计迎驾贡酒在中秋、国庆将延续上半年强势表现。


100-300 元价格带洞6\9 势能突出，受益安徽白酒消费价格带下移。在今年中秋白酒的消费中，100-300 元价格带销售最好，且200 元价格带表现突出。具体到迎驾贡酒所在的安徽白酒市场，安徽今年白酒消费价格带呈现下滑趋势，原来选择300-500 元价格带的消费者转向200-300 元价格带消费，价格下移利好在100-300 元具备本土竞争优势的徽酒。迎驾贡酒主力大单品洞6、洞9 稳扎100-300 元价格带，在消费者中口碑良好，有望成为安徽白酒消费价格带下移的主要受益标的。


营销组织下沉精耕市场，渠道利润率提高竞争力。当前白酒消费背景下，经销商也更加看重现金流、周转率、利润率三个关键指标，迎驾贡酒重视经销商与终端利润维护。洞藏系列的经销商和终端利润率高，且迎驾贡酒相关返利费用如扫码红包、再来一瓶等投入较大，因此渠道推力和终端动销拉力强。同时，疫情以来，农村居民可支配收入增速高于城镇居民的差额拉大，下沉市场白酒消费更具韧性。迎驾贡酒的洞藏系列采取小商制经销模式，得益于渠道的扁平化，公司在下沉市场具备优势，尤其是对县及乡镇渠道的覆盖力强。我们预计后续迎驾贡酒将持续受益下沉市场精耕，其收入将更具韧性。


我们维持预测公司24-26 年每股收益为3.69、4.65、5.46 元。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为24 年15 倍市盈率，对应目标价为55.35 元，维持买入评级。


风险提示：白酒消费不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件风险。

□.叶.书.怀./.燕.斯.娴    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司