皖通高速(600012)：核心路产改扩建快速推进 政策优化利好优质路产运营商

投资要点：


　　汽车保有量稳健增长，收费公路管理条例优化在即。近年，伴随我国居民收入水平的改善和全社会运输需求的增长，我国汽车保有量持续增长，新增路网投资增速阶段性承压，中长期维度路网效应仍是重要变量。盘点近年《收费公路管理条例》关于经营性高速公路收费期限的变化历程，整体趋势反映出政策端对于特许经营权年限约定放宽的趋势。


　　核心路产立足长三角，国资股东协同赋能。皖通高速实际控制人为安徽省国资委，目前控股10 个公路收费项目，截至2023 年12 月31 日，公司拥有的营运公路里程约609 公里，管理的高速公路总里程达5296 公里。


　　公司车流量增长与外延并购双轮驱动业绩高增。公司主营业务收购扩容实现突破，收费公路业务板块营业及利润有所改善，资产负债率近年来有所提升，但仍较低，净资产收益率恢复增长。合宁高速已完成改扩建，收入贡献明显，车流量显著提升。高界高速网作为G50沪渝高速的组成部分，是安徽省东西向的重要过境通道，日均车流量维持增长态势，毛利率保持较高水平，预计未来将持续受益。宣广高速、广祠高速改扩建工程项目预计将为公司收入及利润带来正面影响，且特许经营权年限有望改善。


　　外延并购潜力巨大，高分红比例回报股东。安徽省经营性高速公路资产丰富，为公司外延并购提供丰富底层资产。23 年公司分红比例约为60.05%，在高速公路板块中，公司分红比例相对较高。公司经营性现金流充足，资产负债率为行业平均水平，可满足公司收购及改扩建等事项。


　　首次覆盖，给予“增持”评级。皖通高速作为高速公路领域的优质公司，盈利能力稳定且分红能力较强。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为17.50、18.96、20.26 亿元，分别同比增长5%、8%、7%，每股收益分别为1.05、1.14、1.22 元/股。基于以上盈利预测，当前市值对应PE 分别为14x、13x、12x。从行业角度，选取宁沪高速作为可比公司，宁沪高速主要经营长三角地区高速公路业务，与皖通高速可比，2024E-2026E宁沪高速PE 分别为15X/14X/13X。对标宁沪高速估值水平，我们认为2024 年公司合理PE 估值倍数为15X，对应当前市值仍有7%的空间。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。

□.闫.海./.严.天.鹏    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司