中熔电气(301031)中报点评：新能源汽车领域快速增长 激励熔断器表现亮眼

事件：


　　公司发布2024 年中报，公司实现营业总收入5.94 亿元，同比增长19.97%；归属于上市公司股东的净利润0.65 亿元，同比增长15.00%；基本每股收益0.99 元；加权平均净资产收益率6.09%，同比下滑0.39个百分点。


　　点评：


　　新能源汽车领域持续发力，公司业绩经营稳健。公司主营业务为熔断器及相关配件的研发、生产和销售，主要产品为电力熔断器、电子类熔断器、激励熔断器及智能熔断器。公司核心产品为电力熔断器，2024 年上半年，公司电力熔断器及配件营业收入5.42 亿元，同比增长14.10%，销售占比达91.27%。分行业来看，新能源汽车领域实现营收3.65 亿元，同比增长45.38%，销售占比61.45%，毛利率36.98%，同比下滑2.45 个百分点；风光发电及储能领域实现营业收入1.66 亿元，同比下滑1.88%，销售占比27.90%，毛利率39.87%，同比下滑3.13 个百分点。


　　公司电力熔断器业务应用领域广泛，新能源车、风光储和通信市场发展潜力较大。公司电力熔断器在新能源车、新能源风光发电及储能市场和通信市场布局较早，在工艺技术、产品迭代、新品开发等方面具备较强的市场竞争力，市场份额较为领先。新能源车领域是公司电力熔断器最大的细分市场，2024 年上半年，新能源车领域业务保持高速增长态势，预计与下游新能源乘用车快速增长和公司较强竞争力有关。在新能源车领域，公司熔断器业务通过进入主流动力电池、电控系统及配套厂商切入供应链，客户涵盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、纬湃科技、博格华纳、汇川技术等企业。2024 年上半年，公司电力熔断器在风光发电及储能领域收入和毛利率下滑，预计与产品价格下滑、竞争激烈有关。在储能市场，公司提供pack、高压箱、PCS 等不同位置的保护方案，开发储能pack 专用的1500v 熔断器产品，并和宁德时代、比亚迪、阳光电源、华为、亿纬锂能、南瑞继保等头部企业展开合作。预计随着集中式储能系统和工商业储能系统的放量，公司储能领域熔断器业务有望快速增长。


　　激励熔断器进入放量阶段。激励熔断器可以通过接收控制信号激发保护动作，相对于传统的电力熔断器更具适用性。24H1 公司激励熔断器实现营收0.49 亿元，已经超过去年全年水平。公司激励熔断器应用于新能源汽车领域，用于主回路安全保护。公司产品覆盖70V-1000V DC 多个电压等级，应用保护范围覆盖电动汽车高、低压电气架构系统保护。公司终端用户涵盖国内新能源乘用车及商用车主流车企，与上汽大众、一汽大众展开合作。相对于传统的电力熔断器，公司激励熔断器具有更高的单位价值量和毛利，随着产品的放量，有望形成新的业绩增长点。


　　首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2024、2025、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为1.40 亿元、1.77 亿元和2.18亿元，对应的全面摊薄EPS 分别为2.11 元、2.67 元、3.29 元。按照9 月18 日71.67 元/股收盘价计算，对应PE 分别为33.91、26.83和21.80 倍。考虑到公司的熔断器良好的应用前景、产品优势和规模优势，预计公司成长预期较好，给予公司“买入”评级。


　　风险提示：新能源汽车市场需求波动风险；行业竞争加剧风险；应收账款增加，回款放缓风险。

□.唐.俊.男    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司