南微医学(688029)：拓宽海外渠道 持续推进国际化

本报告导读：


　　公司拟购买欧洲渠道公司CME51%股权，有望提升欧洲渠道及客户覆盖度，国际化进程快速推进，维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级。公司公告称，拟以自有资金3672万欧元（折合人民币约2.89 亿元）购买Creo 持有的CME 的51%股权， 2023 年CME净利润346.8 万欧元，对应2023 年PE21X。考虑收购尚未完成，不调整盈利预测，维持2024-2026 年EPS 预测3.21/3.92/4.77 元，维持目标价77.04 元，对应2024 年PE24X，维持增持评级。


　　CME 渠道覆盖广阔，客户种类及结构丰富。Creo 为在英国伦敦证券交易所上市的医疗器械公司，专注于外科内窥镜领域微创手术设备的开发和商业化，CME 为其全资子公司。CME 是医疗器械产品销售的渠道公司，销售产品丰富、渠道覆盖广阔、客户种类和结构丰富。（1）CME 经销产品包括Creo 自研产品，及其他医疗器械公司生产的消化、泌尿、呼吸、一次性内镜等产品，2023 年镜下耗材和一次性内镜占CME 收入近70%。（2）主要销售地区为欧洲，2023年法国占其收入30%，其次为英国、比利时、西班牙、德国，4 个国家共占其收入60%左右。（3）客户主要为公私立医院及诊所，收入前五的国家覆盖医疗机构客户近5000 家。


　　CME 增长稳健，收购有望带来业绩贡献。CME 业绩稳健，2022-2024H1 收入分别为2891 万欧元、3194 万欧元（+10.5%）、1659 万欧元（+2.7%），净利润分别为173 万欧元、347 万欧元（+100.9%）、157 万欧元（+0.1%），2024H1，CME 收入及净利润分别占公司收入及归母净利润的10%、4%，收购完成后有望为公司带来业绩贡献。


　　CME 与公司协同性高，有望拓宽海外渠道。（1）公司在欧洲逐步进行经销转直销，在英国、法国从零开始进行渠道搭建，在葡萄牙和瑞士通过收购的方式进行，通过重点对欧洲市场自建渠道和并购的子公司进行系统化整合，上半年已经见到较为明显的效果。此次收购的CME 其主要市场为法国、英国等，与公司销售渠道互补性强，有望帮助公司加速搭建欧洲直销渠道，快速提升欧洲地区市场份额。


　　（2）CME 销售产品与公司相似性高，借助公司的生产研发能力及法规注册资源，有望导入更多产品，丰富CME 产品线。


　　风险提示：收购整合不及预期，带量采购降价超预期。

□.丁.丹./.张.拓    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司