东鹏饮料(605499)：如何理解高成长性和高估值？

高速增长的内因：战略鉴定，战术高效。从产品端来看，东鹏特饮以高性价比和更懂消费者的包装把握市场需求，品牌与产品相辅相成，第二曲线产品接棒贡献营收高增；从管理层来看，创始人高瞻远瞩，经营效率持续提升；从渠道端来看，近年渠道持续快速扩张兑现增长潜力，同时公司招商与单商营收提升交替推进，未来应重点关注区域单商营收提升对整体收入增长的拉动作用，数字化亦赋能公司管理。


　　高速增长的外因：从行业发展角度来看，消费习惯与消费人群扩容贡献能量饮料增长，能量饮料有望承担更多中国人的提神需求。从品类定位角度来看，中国能量饮料产品是“特定场景下的必选消费品”，而非海外市场的“饮料&可选消费品”；从竞争格局角度来看，红牛争议悬而未决，东鹏相对优势显著。


　　展望未来，如何看待东鹏饮料增长的未来空间？以广东区域为模板从人口和总量等6 种视角测算东鹏特饮产品全国化天花板预计在310-390 亿元，参考Monster 与燃力士，东鹏应稳固品牌心智，同时从低糖、口味创新和添加物寻求产品创新。


　　如何理解东鹏饮料的高估值？业绩持续超预期是估值溢价的重要来源，尤其是过去市场大多低估公司次年业绩弹性、即公司业绩高增的持续性，随着市场认知度逐渐提升，公司有望维持估值溢价。


　　盈利预测与投资建议。预计24-26 年实现归母净利润29.5/38.6/48.8亿元，同比+44.8%/30.8%/26.2%，对应PE 为31/24/19 倍，综合考虑可比公司及东鹏饮料自身成长性，给予24 年35 倍PE，对应合理价值258.48 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。经济增长不及预期，新品推广不及预期，相关测算存在局限性，食品安全风险。

□.符.蓉./.郝.宇.新./.高.鸿    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司