英杰电气(300820)：2024H1半导体业务快速放量 期间费用增加致利润承压

事件：


　　公司发布2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入7.97 亿元，同比增长23.88%；归属于母公司的净利润为1.78 亿元，同比增长9.17%。按行业分类来看，光伏行业实现营业收入3.98 亿元，同比增长13.79%，占比49.92%；半导体及电子材料实现营业收入1.85 亿元，同比增长122.55%，占比23.24%；其他行业领域实现收入2.13 亿元，同比增长1.21%，占比26.66%。


　　投资要点：


　　毛利率明显提升，现金流质量得到改善。2024 年上半年毛利率达到42.43%，同比提升3.68pct，主要系毛利率较高的半导体业务增速较快，占比提升；净利率为23.44%，同比下降1.83pct，主要系研发费用和管理费用增长较快，其中研发费用支出0.63 亿元，同比增长82.52%，增速远高于同期营业收入增速，主要因为研发人员增加和股份支付费用增加。2024 年上半年经营活动产生的现金流量净额为2.53 亿元，同比增长616.49%，主要系前期订单执行后的货款回收叠加新增订单下滑，原材料采购成本支出减少。


　　光伏传统单晶和多晶业务承压，积极开拓海外和电池片环节新增长点。从2024年上半年新增订单角度来看，来自光伏行业的新增订单下滑34%左右，主要系单晶行业订单下滑和国内多晶行业订单下滑。公司通过积极布局海外市场，多晶行业订单实现增长。同时，公司拓展光伏电池片设备电源应用领域（TOPCON和HJT），2023 年下半年开始陆续获得批量订单（TOPCON 路线），其他技术的电源产品也处于样机测试阶段。


　　半导体新增订单占比提升，携手头部客户加速国产替代。公司应用于半导体刻蚀、PECVD 环节的射频电源持续获得批量订单，部分型号已经实现量产，2024年上半年订单金额已经超过2023 年全年的订单金额。从新增订单角度来看，2024 年上半年半导体领域的订单增速超过30%，占比达到22%，占比提升8pct，主要系射频电源增长带来的。中微公司参股公司专门负责射频电源业务的子公司——成都英杰晨晖科技有限公司，公司目前正在加紧对中微公司刻蚀机所需射频电源的全部型号做全面覆盖。


　　估值和投资建议：考虑到公司光伏行业新增订单承压和研发投入增加，我们下修公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为21.47/26.07/30.53 亿元，同比增速分别为21.29%、21.45%、17.10%，归母净利润分别为4.73/7.01/8.46亿元，同比增速分别为9.60%、48.32%、20.59%，对应的EPS 分别为2.14/3.18/3.83元，对应当前股价（2024 年9 月19 日）的PE 分别为16.89X/11.39X/9.45X。


　　考虑到公司半导体业务订单逐渐放量，预计公司未来有望实现快速增长，可以给予公司一定估值溢价，给予公司2024 年20 倍PE，对应目标价42.80 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业波动风险；原材料价格波动风险；竞争加剧风险；行业空间测算相关风险。

□.张.诗.瑶./.王.金.帅    .江.海.证.券.有.限.公.司