中国海油(600938)：净利润和产量创历史同期新高 现金流持续健康 高成长性值得期待

事件1：2024 年8 月28 日，公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营业总收入2268 亿元，同比+18%，实现归母净利润797 亿元，同比+25%。


　　2024Q2 单季，公司实现营业总收入1153 亿元，同比+22%，环比+3.44%；实现归母净利润400 亿元，同比+26%，环比+0.74%。


　　事件2：公司发布2024 年中期股息分配方案的公告，拟向全体股东派发中期股息每股0.74 港元（含税）。


　　在油价中枢维持中高位背景下，24H1 归母净利润实现强劲增长，创历史同期新高。2024H1，受中东地区地缘政治局势紧张、供给端减产，OPEC+对原油供给端的话语权增强，同时，随着国内经济的缓慢修复，对原油的需求逐步提升，Brent 原油现货价格整体上涨，在中枢高位，均价是83.47 美元/桶。2024年上半年，公司实现归母净利润797.31 亿元，同比增长25.05%，公司始终聚焦油气主业，持续增储上产，提质降本增效，油气销量上升和国际油价上涨的综合影响，自2024Q1 归母净利润创上市以来历史新高后，2024Q2 再次突破历史同期最好水平。


　　现金流实现大幅增长，保持持续健康。公司上半年由于国际油价上升带来的油气销售现金流入增加，经营性现金流净额同比增加19%至1185 亿元；再叠加购买定期存款导致现金流出增加等综合影响，投资活动现金流量净流出额788亿元，同比增加56.8%；同时由于本期偿还债券同比增加，融资活动产生的现金流量净流出额为人民币303 亿元，同比增加39.1%。受以上综合影响，公司半年度现金及现金等价物净增加95.2 亿至1429.6 亿元，现金流持续健康。公司坚持审慎的财务政策，截至24 年6 月底的资产负债率为33.0%，同比下降3.2pct。


　　油气产量保持高速增长，2024H1 油气净产量再创历史同期新高。2024 年上半年，公司实现油气销售收入人民币1,851.12 亿元，同比上升22.0%；油气净产量达362.6 百万桶油当量，同比上升9.3%。从区域看：中国油气净产量为247.6 百万桶油当量，同比上升7.1%，主要得益于垦利6-1 和渤中19-6 等油气田产量贡献。海外油气净产量114.9 百万桶油当量，同比上升14.2%，主要由于圭亚那Payara 项目投产带来产量增长。从品类看：公司石油液体和天然气产量占比分别为78.2%和21.8%。石油液体产量同比增长8.8%，主要得益于渤中19-6 及圭亚那Payara 项目投产；天然气产量同比上升10.8%，主要原因是番禺34-1 及陆上天然气产量贡献。


　　公司增加资本开支，持续推进“增储上产”，高成长性值得期待。上半年积极响应“增储上产”资本支出631 亿元，同比增加11.7%。中国海域获6 个新发现，分别为秦皇岛29-6、龙口7-1、惠州19-6、陆丰15-9、陵水36-1 和涠洲6-7。在海外，圭亚那Stabroek 区块加快推进中深层勘探，再获1 个亿吨级新　　发现Bluefin。成功签署莫桑比克5 个区块石油勘探与生产特许合同，进一步拓展了海外勘探潜力。展望2024 年，全球经济有望保持弱增长，中国经济长期向好的基本趋势不变，公司将坚持油气增储上产，有多个新项目顺利投产，主要包括中国的渤中19-2 油田开发项目、深海一号二期项目、惠州26-6 油田开发项目以及海外的巴西Mero3 项目等，高成长性值得期待。


　　公司持续维持高股息，股东投资回报率高。董事会已决定派发2024 年中期股息每股0.74 港元（含税），年化股息率超过4%。2023 年中国海油、中国海洋石油分红率分别为43.50%、43.50%。假设2024 年-2026 年分红率分别维持不变，若按照该股利分配率乘以2024-2026 年盈利计算未来 3 年股息率，则中国海油、中国海洋石油2024-2026 年预计平均股息率分别为4.34%和6.50%，未来随着盈利的逐步扩大，股息率仍将继续提升，且股息率在高股息板块中亦处于较高位置。


　　公司盈利预测及投资评级：我们看好油价中枢稳健下的未来公司储产空间高，成本管控能力强，具有业绩稳定性，由于产量超预期，上调我们预测，公司2024-2026 年营业收入为4349.88/4612.20/4876.00 亿元，归母净利润分别为1459.4/1550.39/1679.29 亿元（2024-2026 原预测值为1312.10/1478.85/1554.54亿元），对应EPS 分别为3.07/3.26/3.53 元。当前股价对应2024-2026 年PE值分别为8.53/8.03/7.41 倍。维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。

□.莫.文.娟    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司