九阳股份(002242)：内销修复增长 盈利短期承压

事项：


　　公司发布24 年中报，实现营收43.9 亿元、同比+1.6%；实现归母净利润1.8 亿元，同比-29%；拆分单季度来看，24Q2 实现营收23.2 亿元，同比-4.3%；实现归母净利润0.5 亿元，同比-63.9%。


　　评论：


　　内销增长外销下滑，食品加工机品类规模修复。公司24H1 营收同比增长1.6%，拆分内外销来看，内销24H1 实现营收35.5 亿元、同比增长4.7%；外销24H1实现营收8.3 亿元，同比下滑9.7%。24H1 国内小家电行业需求疲弱，公司内销表现优于行业，预计主要系食品加工机品类规模修复驱动。拆分品类来看，24H1 食品加工机、营养煲、西式电器、炊具同比分别+13.6%、+4.7%、-10%、-25.7%，主要贡献规模的品类食品加工机及营养煲规模修复增长，西式电器下滑预计主要系空气炸锅、净水品类规模下滑影响。展望后续，我们预计小家电行业需求将逐渐修复，公司也有望取得优于行业的增长表现。


　　24Q2 毛利率同比提升，公允价值变动损益影响24H1 净利润。24Q2 公司实现归母净利润0.5 亿元，同比-63.9%。24Q2 公司实现毛利率29.1%，同比+2.6pct，扭转24Q1 毛利率同比下行趋势，预计主要系产品结构优化。24Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.4/-0.4/+0.7/-0.2pct，期间费用率合计总体同比+3.4pct，销售费用增加主要系公司加大渠道推广力度；此外，24H1 公司信托及基金产品产生公允价值变动损失0.59 亿元，占24H1 利润总额31.2%。综合影响下，24Q2 公司实现归母净利率2.0%，同比-3.2pct；我们预计后续季度净利率改善可期。


　　太空科技3.0 系列产品上市，创新驱动小家电龙头成长。报告期内，公司发布0 涂层不粘电饭煲40N9U Pro、热小净R5 Pro、全能破壁营养大师Y8 系列太空科技3.0 产品。公司坚持产品创新驱动，未来将继续发挥消费者需求洞察与需求满足的产品研发优势，以零售动销驱动，全面发展新兴渠道，期待小家电龙头后续取得亮眼表现。


　　投资建议：九阳为国内小家电品类领导者，与SN 持续发挥协同效应，长期增长动力充足；净利润短期受公允价值变动损益影响；故调整公司24/25/26 年归母净利润预测为3.4/4.4/4.9 亿元（原值4.6/5.2/5.8 亿元），24-26 年对应PE 分别为21/16/14 倍。产品创新优势下公司长期成长动力充足，参考DCF 估值，调整公司目标价为11 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，终端需求不振。

□.秦.一.超./.杨.家.琛    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司