奥赛康(002755)：轻舟已过万重山 创新药扬帆起航

投资要点：


　　集采影响基本出清，2024H1 业绩拐点已现，仿制药板块迎来困境反转。2021 年开始，公司多款主要产品中选第四-七批集采，中选的12 个产品平均降幅超90%，同时核心品种注射用奥美拉唑钠集采未中选，市场份额丢失，导致2022-2023 年公司出现亏损。2024年存量PPI 制剂集采影响已出清，且得益于抗感染类、慢性病类新产品放量，2024H1 公司归母净利润7,559 万元，实现同比扭亏。在仿制药板块，公司近几年聚焦高壁垒特色仿制药，在消化类、抗感染类等领域均已形成产品组群。我们认为公司业绩拐点已现，全年有望实现盈利。


　　创新药厚积薄发，多款潜力大品种兑现在即。公司坚持自主创新，研发了多款1 类创新产品，目前进展靠后期的产品包括：①三代EGFR-TKI 产品ASK120067 片，是公司自主研发的第一款创新药，二线治疗晚期非小细胞肺癌适应症已于2021 年11 月递交NDA 申请并受理，一线适应症的NDA 申请也于2024 年8 月受理，我们预计二线适应症今年获批并参加明年的医保谈判，一线适应症明年获批。考虑到非小细胞肺癌庞大的市场规模，以及三代EGFR-TKI 在其中的治疗地位，我们看好产品上市后对业绩的增量；②Claudin 18.2单抗ASKB589 注射液，一线治疗胃癌的适应症目前处于III 期临床阶段。该产品国内进度领先，针对一线治疗晚期胃癌患者，覆盖人群广，II 期数据显示以ORR 评估的疗效突出，且安全性良好，在Zolbetuximab 已上市的情况下， ASKB589 成药确定性强。我们期待后续公布的PFS 等生存数据。③公司引进的ASKC109 胶囊（麦芽酚铁胶囊）目前正在国内开展III 期桥接临床，在美国和欧盟已获批上市，海外研究数据显示在补铁效果上与静脉补铁药相当，胃肠道反应小，临床试验中停药率不超过5%。在临床早期，公司还拥有多款源头创新性产品，如ASKG712，是继法瑞西单抗后全球第二家进入临床阶段的VEGF/ANG-2 眼科双抗； ASKG315 和ASKG915，公司SmartKine平台开发出的两款IL-15 药品，利用遮蔽肽的前药设计解决细胞因子成药难题，经验证后未来可广泛应用于细胞因子类药物开发。


　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为17.16 亿、19.74 亿、23.93亿，同比增长18.8%、15.1%、21.2%。归母净利润分别为0.81 亿、1.34 亿、2.03 亿，预计2024 年实现扭亏，2025-2026 年同比增速分别为65.3%、51.3%。选取仿转创代表企业作为可比公司，得到行业平均PS 为9 倍，考虑到公司处于创新药兑现初期，给予公司7.5 倍PS，对应2024 年目标市值128.2 亿，较当前市值有35%上行空间，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：集采降价风险；新药研发风险；市场竞争加剧风险。

□.张.静.含./.陈.田.甜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司