禾望电气(603063)2024半年报点评：毛利率同比提升 降本增效持续进行

核心观点


公司2024H1 营收、业绩同比均有所下滑，主要系公司单价下降，出货量持平略降所致，公司2024H1 放弃部分低毛利户用订单、竞争加剧等原因导致新能源业务收入同比下降。公司2024H1整体销售毛利率38.55%，同比增加5.22pct，其中新能源电控业务毛利率同比增加6.54pct，主要系公司降本增效， 主推单管方案和毛利率较高的大组串机。公司具备成本优势和一定的技术壁垒，看好公司在光伏、风电、储能、工程传动等领域持续发力，不断提升经营质量和盈利能力。


事件


公司2024H1 实现营收13.82 亿，同比减少10.3%；实现归母净利润1.55 亿，同比减少23.6%；实现扣非归母净利润1. 63 亿，同比减少4.29%。其中2024Q2 实现营收8.33 亿， 同比下降10.5%，环比增长51.9%；实现归母净利润0.99 亿，同比下降20.0%，环比增长79.6%；实现扣非归母净利润0.92 亿， 同比减少20.2%，环比增长30.0%。


简评


2024H1 营收、业绩有所下滑，毛利率同比提升公司2024H1 营收、业绩同比均有所下滑，主要系公司单价下降，出货量持平略降所致，公司2024H1 放弃部分低毛利户用订单、竞争加剧等原因导致新能源业务收入同比下降。公司2024H1整体销售毛利率38.55%，同比增加5.22pct，其中新能源电控业务毛利率同比增加6.54pct，主要系公司降本增效， 主推单管方案和毛利率较高的大组串机。


新能源电控业务为公司主要增长点，毛利同比提升，经营质量优异


公司新能源电控业务主要包含风电变流器、光伏逆变器、储能PCS 等产品。2024H1公司新能源电控业务实现营收10.51 亿元，同比减少12.2%，毛利率35.69%， 同比增加8.04pct 。其中2024Q2 实现营收6.32亿元，同比减少12.2%，环比增加50. 9%，毛利率32.05%，同比增加2.08pct，环比减少9.13pct。营收同比下降主要系2024H1 国内风电、光伏装机相对不景气，行业竞争加剧。根据能源局数据，1-6 月份我国光伏发电新增装机102.48GW，同比增长31%；风电新增装机25.84GW，同比增长12%，增速相比去年有所回落。但与此同时，新能源电控业务毛利率同比增长6.22pct，主要是去年下半年以来放弃部分低毛利户用订单，主推大组串机，以及采用单管方案降本所致。


工程传动业务保持竞争优势


2024H1 工程传动业务取得收入2.03 亿元，同比减少5.1%，毛利率39.45%，同比减少7.01pct。其中2024Q2 取得收入1.41 亿元，同比增长11.4%，环比128.2%，毛利率39.13%，同比减少10.40pct，环比减少2.06pct。该业务单体订单规模较大，受确收节奏影响大，2024Q2 营收已有所回暖，预计后续将持续恢复增长，毛利率属于正常波动水平。


布局氢能等新兴业务，未来发展可期


在氢能领域，禾望提供 500kW~20MW 的大功率 IGBT 制氢电源方案，可选风冷/水冷、户内式/集装箱式、一级拓扑/二级拓扑等多类型，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案，是国内首家长期稳定运行的大功率MW级IGBT 制氢电源厂家。


公司2024H1 其他业务营收1.06 亿元，同比增长1.4%，毛利率59.45%，同比增加20.31pct。其中2024Q2 营收0.49 亿元，同比减少30.3%，环比减少12.7%，毛利率56.58%，同比增加24.10pct，环比-10.62pct。


业绩预测


公司在风、光、储领域具备强的成本控制能力和盈利能力，具备α属性。下半年随着Q3 风电装机进入旺季，预计公司业绩将有较好表现。预计公司2024、2025、2026 年年归母净利润分别为4.60、5.18、5.91 亿，估值分别为11、10、9 倍，估值较低，建议关注。


风险分析


1）需求方面：国内储能装机增速不及预期，新能源投资增速下降；海外储能需求不及预期，海外碳中和进度放缓。


2）供给方面： IGBT 等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨。


3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。


4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，成本上升；国际冲突导致海运费用上涨、交期延长。


5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期；公司市场竞争策略失误。

□.朱.玥./.雷.云.泽    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司