宝光股份(600379)：真空灭弧室龙头受益于配网投资增长 储能氢能多元化发展

真空灭弧室行业龙头，多元化转型进军储能氢能。公司是国内真空灭弧室龙头，市占率超30%。2021 年公司开启转型道路，进军储能和氢能。公司业务发展稳健，2021-2023 年，公司分别实现营收10.10/12.29/13.49 亿元，同比+11.96%/+21.65%/+9.84%，实现归母净利润0.51/0.58/0.71 亿元，同比+5.17%/+4.86%/+5.37%。


配网投资加速+环保要求提升，真空灭弧室需求释放。受益于配网投资加速（新能源发展提高对配网要求）+环保要求提升（欧盟氟化气体法规提案提出禁止使用六氟化硫），真空灭弧室的需求释放。根据高压电器网，全球市场规模将从2023 年的26.7 亿美元增长到2024 年的28.5 亿美元，yoy+6.5%，到2028年，将增长至36.4 亿美元，CAGR 为6.3%。公司真空灭弧室产品行业市场占有率多年来持续保持在30%以上，在国内行业中处于龙头地位，位居世界前列。公司具有技术和品牌优势：公司50 余年深耕真空灭弧室，掌握真空灭弧室从原材料生产到整管封排的全套技术，是国内生产灭弧室企业中核心零件全部自主加工为数不多的企业之一。2024 年第三次获批国家工信部授予的“制造业单项冠军示范企业”称号。毛利率领先同行，2022-2023 年，旭光电子开关管毛利率为11.70%/10.10% ， 公司真空灭弧室产品毛利率为18.58%/20.30%，分别高出+6.88pct/+10.20pct。


新能源高速发展带动储能需求，公司进军储能调频+EPC。2023 年国内光伏装机217GW，同比+148%，新增风电并网规模76GW，同比+102%，导致相应配储需求增加，储能并网增速快，总计并网46GWh，同比+182%。我们预计2024 年储能装机87GWh，yoy+82.6%，仍保持高增。2021 年3 月，宝光智中成立（持股45%），以储能调频业务为切入点，正式全面进军储能行业。2022/2023 年，宝光智中营收高增，分别为1.71/2.84 亿元，yoy 分别+686.46%/+65.85%。


能源转型加速氢能增长，公司积极布局氢能。氢能产业已成为全球能源领域投资增速最快的行业之一。据我们测算，至2030 年，氢气需求量或为5099万吨，2023-2030 年CAGR 为4.9%。其中，电解水制氢需求或高增，我们预计至2030 年电解水制氢达918 万吨/年的需求量，2023-2030 年CAGR 为90.7%。公司积极布局氢能产业，2021 年宝光联悦正式成立（持股40%）。


盈利预测与估值。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为0.98/1.14/1.30亿元，对应EPS 分别为0.30/0.34/0.39 元。可比公司2024 年PE 为31 倍，我们给予2024 年36-40 倍PE 估值区间，对应合理价值区间为10.70-11.89元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。


风险提示：氢能及储能市场扩展不及预期；真空灭弧室需求不及预期；原材料市场价格波动；配网投资增速不及预期。

□.吴.杰./.马.天.一./.余.玫.翰    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司