润本股份(603193)：差异化深耕“小品类” 打造优质国货“大品牌”

投资要点


搭建“驱蚊+婴童护理+精油”主线，差异化战略点亮市场口碑：公司成立于2006 年，差异化定位于“大品牌、小品类”，构建起研产销一体的经营模式，逐步形成驱蚊、婴童护理、精油三大核心产品系列。公司营收业绩均保持较快增速，2020~2023 年公司营收/归母净利润增速CAGR分别为32.6%/24.0%，2024H1 公司营收/归母净利润分别为7.4/1.8 亿元，分别同增28.5%/50.7%。


行业概况：细分赛道增长潜力较大，新型驱蚊、婴童护理增速均好于大盘：（1）新型驱蚊：2022 年中国驱蚊市场规模（不含杀虫）近75 亿元（yoy+7.6%）。驱蚊市场增长主要由新型驱蚊产品贡献，灼识咨询预计2019~2024 年新型驱蚊产品增速为10%~20%。（2）婴童护理：2022 年中国婴童护理市场规模达297.1 亿元，2017~2022 年规模增速CAGR 为9.8%，婴童护理包含诸多潜力细分品类，润肤乳规模最大，乳液/面霜、儿童洗面奶等增长较快。驱蚊、婴童护理的线上化均不断加深，2022 年线上渠道占比分别为25%/44%。


公司竞争优势：坚持“大品牌，小品类”，品质性价比之选：（1）产品：


产品矩阵不断丰富、质优价廉广受认可。公司产品SKU 较多、每年上新频次较快，主要通过“迭代升级+产品精细化+主动创造需求”方式丰富产品矩阵。同时，公司价格在品类定位仅略高于白牌，是品质性价比之选。（2）渠道：线上多平台布局顺利，线下逐步拓展。深耕线上渠道多年，2010 年起开始布局天猫、抖音、京东、唯品会等线上平台，其中2023 年线上直销营收占比达60.1%。此外，公司积极搭建以经销商为纽带的线下渠道网络。（3）营销：全渠道多形式营销，产品外观简洁有吸引力。一方面，通过社媒种草、主播达人宣传带货、IP 联名和线下地铁等方式营销宣传；另一方面，在产品包装上也极具吸引力，突出展现其安全性、功能性、需求场景。（4）供应链：在原料采购环节优中选优，并通过C2M 模式实现研发生产和消费者反馈的强关联。公司拥有广州、义乌两大生产基地，2022 年自主生产比例达75.7%，公司拟将3.69 亿元IPO 募投基金用于黄埔工厂升级，奠定未来发展基础。


盈利预测与投资评级：公司持续深耕“大品牌、小品类”的差异化定位，布局驱蚊、婴童护理等细分品类，具有较大增长潜力。我们预计公司2024~26 年分别实现归母净利润 3.1/4.0/5.0 亿元， 分别同增38.3%/27.2%/25.9%，当前市值对应2024~26 年PE 22/18/14X，首次覆盖给予“买入”评级。


风险提示：行业竞争加剧，新品推广进展不及预期，宏观经济波动。

□.吴.劲.草./.张.家.璇./.郗.越    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司