国轩高科(002074)：储能贡献利润增量 出海+新产品双轨齐发力

事件：公司发布2024 年半年报及2023 年度利润分配方案。24H1 公司实现营收167.94 亿元，同比+10.2%；归母净利2.71 亿元，同比+29.7%，扣非归母净利0.49 亿元，同比+38.7%。公司Q2 实现营收92.86 亿元，同比+15.2%；归母净利2.02 亿元，同比+51.4%；扣非归母净利0.38 亿元，同比-17.3%。


　　公司上半年业绩稳健，利润端增长显著快于收入端，表现亮眼。公司发布并实施完成2023 年度利润分配方案，向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税），现金分红总金额为1.77 亿元。


　　动力配套车级扩容，储能贡献利润增量。24H1 公司实现主营收入160.40 亿元，同比+53.1%。动力电池：上半年实现营收117.01 亿元，同比+24.7%，国内装机7.17GWh，五菱缤果/熊猫MINI/零跑T03 等装机车型表现突出，同时实现奇瑞风云T9/捷途山海L9、零跑C11/C01 等B/C 级车型配套，并拓展商用车重卡客户，公司优化客户结构初显成效。储能电池：24H1 实现营收43.39亿元，同比+25.84%，毛利率23.9%，为利润端贡献较大增长势能，上半年公司储能电芯出货量全球第七，已实现对亚太/欧非/美洲等全球多个国家地区供应出货，与日本Edison Power/美国PGT/英国Pod Point 等海外大储、户储客户持续加深战略合作。


　　各项费用持续改善，利润端稳固回升。24H1 公司毛利率17.8%，同比+2.5pct，24Q2 毛利率17.8%，同环比+5.6pct/-0.1pct，主要受益海外业务占比提升+储能业务利润增厚影响。上半年公司期间费用率合计14.4%，同比+1.1pct，其中销/管/研费用率合计同比-1.2pct，体现公司经营管理质量的持续提升，财务费用率同增主要为汇兑收益下降所致。H1 公司实现净利率1.9%，同比+0.3pct，实现扣非归母净利率0.3%，同比+0.1pct，受益于费用端的有效管控，公司利润稳固回升。


　　出海战略稳固推进，新技术大放异彩。24H1 公司海外营收实现55.27 亿元，同比+80.5%，占比32.9%，同比+12.8 pct，动力电池实现全球装机9.5GWh排名第八，公司德国/美国/泰国/印尼共4 个PACK 生产基地已投产出货，实现对欧洲/北美/东南亚三大主要汽车市场的覆盖，预计年内美国本土电池材料+电芯工厂有望落地，有效规避IRA 限制，同时上半年公司新增多家欧洲车企量产定点，出海进程稳固推进。上半年公司发布全固态“金石电池”、5C 超快充“G 刻电池”等新品，其中“金石电池”是公司多年来在固态电池技术持续投入成果的体现，循环寿命超3,000 次，安全性能远超国标，结合快充电池等新品将助力公司填补覆盖更多高端客户需求，公司客户结构有望持续拓展优化。


　　盈利预测及投资评级：我们预计2024~2026 年公司有望实现营业收入359.29/434.64/500.66 亿元，同比+13.7%/+21.0%/+15.2%，实现归母净利润11.11/15.41/21.31 亿元，同比+18.4%/+38.7%/+38.3%，当前股价对应PE 为29x/21x/15x。短期内电池价格仍维持低位导致营收增速放缓，后续随客户与产品结构改善有望回升；向前看，我们认为公司稳固推进布局全球化战略，海外产能落地领先同业，同时叠加新技术与产品逐步落地，全球竞争力持续增强，我们看好公司长期市占率提升趋势，海外业务拓展亦将持续增厚公司盈利能力。维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：终端需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司产能建设、公司成本/盈利改善不及预期，行业竞争加剧超预期。

□.侯.河.清./.吴.征.洋    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司