三棵树(603737)：计提减值轻装上阵 渠道优化零售占比再提升

核心观点


　　公司2024 上半年实现收入57.6 亿元，同比增长0.4%；实现归母净利润2.1 亿元，同比减少32.4%；对应二季度实现收入36.9 亿元，同比增长0.3%；实现归母净利润1.6 亿元，同比减少42.7%。


　　公司归母净利润大幅下滑主要是由于上半年公司计提信用减值损失1.57 亿元。尽管当期减值损失对公司利润造成较大冲击，但是公司在营收端，涂料零售渠道以及非涂料业务（防水、胶粘剂）均取得了双位数增长。我们认为公司摆脱减值包袱后将轻装上阵，重回增长轨道。


　　事件


　　公司发布2024 半年年报，2024 上半年公司实现收入57.6 亿元，同比增长0.4%；实现归母净利润2.1 亿元，同比减少32.4%。


　　简评


　　减值大幅拖累业绩表现。2024 上半年公司实现收入57.6 亿元，同比增长0.4%；实现归母净利润2.1 亿元，同比减少32.4%；对应二季度实现收入36.9 亿元，同比增长0.3%；实现归母净利润1.6 亿元，同比减少42.7%。公司归母净利润大幅下降主要是由于：


　　1. 上半年公司毛利率下滑2.4 个百分点至28.6%；2. 2024 年上半年公司计提信用减值损失1.57 亿元，较去年同期增长8414 万元。


　　零售渠道增长亮眼，扩品类效果凸显。2024 上半年公司实现墙面涂料销售收入32.9 亿元，同比增长0.7%，其中工程墙面漆营收达到18.4 亿元，同比下滑10.7%；家装墙面漆营收达到14.5 亿元，同比增长20.1%。公司通过加快零售渠道拓展实现墙面涂料产品快速增长，2024 年上半年公司家装墙面漆销量25.2 万吨，同比增长24.0%；家装墙面漆上半年单价达到5.8 元/公斤，同比略微下滑3.1%。除此之外，公司防水卷材、胶粘剂、基辅材上半年分别增长16.4%、29.3%、6.7%。


　　大幅计提信用减值，助力公司轻装上阵。2024 上半年公司计提减值损失1.59 亿元，其中包括资产减值损失208.7 万元以及信用减值损失1.56 亿元，其中主要是应收账款减值损失1.51 亿元。受此影响，公司上半年归母净利率仅为3.6%，较去年同期下滑1.8个百分点。尽管大幅计提减值损失对公司当期利润造成较大冲击，但我们认为此举也将帮助公司尽早摆脱过往地产欠款影响，轻装上阵。


　　维持买入评级。我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为127.7/140.3/155.4 亿元，同比增长2.4%/9.9%/10.7%;实现归母净利润至4.5/6.5/8.1 亿元，同比分别增长160.9%/42.6%/24.8%，对应EPS 分别为0.86/1.23/1.53 元/股,对应当前PE 为34/24/19 倍，维持买入评级。


　　风险分析


　　1）房地产调控风险


　　公司主要客户为地产商、建筑工程公司及家庭装修客户。基于房地产行业的发展受国家宏观经济、货币政策、财政政策，以及国家调控政策的影响较大，若未来中国房地产市场需求及投资增速放缓乃至下滑，并传导至上游涂料企业，可能使公司的产品需求随之下降。


　　2）原材料价格波动风险


　　产品的主要原辅材料有乳液、树脂、钛白粉、各类有机溶剂、包装物等，各类化工原料及包装物成本占公司主营业务成本的比例较高。如果原材料市场价格大幅上涨，会存在因材料价格上涨带来的主营业务成本增加、业绩下滑的风险。


　　3）应收账款回收风险


　　工程墙面涂料产品的客户包括大型房地产开发商，单一客户采购规模较大。工程墙面涂料客户信用政策给予该类客户较高的信用额度和较长的信用账期。如果该类客户受房地产行业波动出现经营困难，公司将面临应收账款无法及时回收的风险。

□.任.宏.道./.丁.希.璞    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司