中望软件(688083)深度：三大预期差 国产CAD领军重估！(“智”造TMT系列之二十七)

本文分析框架：延续《从中望软件看国内CAD 发展趋势—“智”造TMT 系列深度之十》拆解的成长驱动因素，中望软件成长=拓品类*正版化率*市占率+海外收入。公司α根源是产品力提升，一旦实现性能平替，领军将借助成本优势，快速开拓国产化和全球化市场。


　　预期差一：战略定力+三轴示意，3D 新品突破。1）战略定力：中望软件是我国CAD 领军厂商，深耕CAD 二十余年，上市时即制定三年计划并坚定执行，为产品突破埋下伏笔。


　　2）三轴示意：分析产品力突破核心因素。a）技术，基础团队齐整，重点引入行业巨擘，预示“正向剪刀差”。同时发布三大根技术，筑牢国产工业软件安全底座，国内稀缺；b）场景，“悟空计划“蓄力突破3D 高端领域，“工业软件创新中心”和”可持续创新计划“加速构建生态飞轮；c）协同，并购CHAM 和北京博超拓展细分能力圈，复刻全球工业软件巨头发展路径，提升CAx 整体价值。


　　预期差二：性价比+销售策略升级，份额提升。1）性价比：降成本是工业企业核心诉求，中望3D 的5 年维度授权费用仅为海外同类订阅产品约25%，2025 版本ZW3D 效率大幅提升，正在复制2D 成长路径。2）强化分销：中小客户直销，本质”产品工程化“，产品化阶段有望撬动渠道杠杆，人均创收可能超过50 万元；3）海外扩张：2023 年中望境外营收占比约19%，增速约71%，随着海外销售本地化逐渐落地生根，海外扩张有望加速。


　　预期差三：正版化动力，但国内软件约束，理论成长空间广阔。1）正版化动力：中国作为世界工厂，正版化是长期趋势。产业链国际化带动的软件合规化，逆全球化事件驱动自主创新，都在推动国内软件正版化。根据BSA，如果达到接近美国的状态，国内正版化率有望翻倍。2）国内软件约束：付费习惯不佳/人员周期错配/渠道阶段性劣势，可能是业绩波动的重要原因。3）成长空间：中望软件成长=拓品类*正版化率*市占率+海外收入。若将海外市场视为国产软件约束的安全边际，预计公司成长空间仍广阔。


　　投资分析意见：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2024-2026 实现收入9.93/12.06/14.80 亿元，同比增长20%/21%/23%，归母净利润0.98/1.45/2.12 亿元，同比增长60%/48%/46%。根据公司所处环节、商业模式、业务特点，选取广立微、概伦电子、索辰科技作为可比公司，2024 年可比公司平均PS 约11x，我们给予公司2024 年PS=11x，预计2024 年营业收入9.93 亿元，目标市值109 亿元，涨幅空间33%。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险：3D 产品迭代不及预期、市场竞争格局不及预期、财务投资人的潜在退出压力等。

□.施.鑫.展./.刘.洋    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司