永辉超市(601933)：名创优品拟溢价3.5%收购公司29.4%股份 携手共建品质零售

公司近况


　　公司及名创优品于9 月23 日晚间发布公告，名创优品拟以约62.7 亿元人民币收购永辉超市29.4%的股权，该交易完成后，名创优品将成为永辉超市第一大股东。据公司官网等公开信息，永辉此前在河南省内及省外调改门店均有较强单店销售表现，我们认为公司经营调改路径逐渐清晰，后续双方有望在渠道、供应链等环节形成协同效应，携手共建领先的品质零售模式。


　　评论


　　1、名创优品拟溢价3.5%收购股份成为第一大股东，看好公司调改模式与发展前景。名创优品拟以2.35 元/股的价格向永辉原股东收购股权，包括原股东牛奶公司持有的21.1%及京东持有的8.3%的股份，较永辉超市前20个交易日加权均价溢价3.5%，显示其对国内线下零售行业结构性机会与公司长期价值的看好。名创优品预计交易后永辉超市实控人不会发生变化、亦不合并报表，我们预计此交易对双方主业经营并不造成负面影响。


　　2、永辉超市各地调改模型正逐步跑通。据公司官网等公开信息，永辉超市调改门店通过商品SKU梳理、卖场动线修改、提升员工福利与服务意识等举措，目前均实现较好销售额及客流表现：首家胖东来调改门店郑州信万广场店开业首日日销188 万元、客流近1.3 万人，为调改前13.9 倍、5.3 倍；首家自主调改的门店西安中贸广场店8 月31 日试营业，首两日日均销售额均达到160 万元、日均客流超1.4 万，为调改前8 倍、4.7 倍。


　　3、线下零售龙头强强联合，协同效应有望逐步体现。我们认为，名创优品在自有品牌产品生产开发领域优势明显，有望对永辉进行供应链赋能，提升差异化产品竞争力；而永辉广泛的门店布局、客流资源等，亦将对名创优品在获客、渠道升级等方面带来积极影响。我们认为通过此次股权合作，有望发挥双方渠道、供应链等多方面优势，携手向品质零售模式转型。


　　盈利预测与估值


　　维持公司24/25 年盈利预测不变，当前股价对应24/25 年0.30/0.31 倍P/S。维持跑赢行业评级，考虑到零售龙头溢价收购对市场估值信心的提振，与股东后续的潜在协同效应有望释放，上调目标价14%至3.2 元，对应24/25 年0.42/0.44 倍P/S，有42%上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，宏观环境承压，调改不及预期，股份收购中止。

□.徐.卓.楠./.王.杰.睿    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司