中矿资源(002738)：海外地勘龙头 以锂为本 打造全球资源版图

投资要点


　　地勘业务起家，自下而上大步迈入锂行业


　　公司成立于1999 年，从地勘业务起家，前身是成立于1999 年6 月2 日的北京凯富源地质勘查有限公司。2008 年，中矿建设完成股份制改造；2014 年，成功于深交所上市，成为国内地勘行业第一家上市公司；2018 年，收购东鹏新材，进军铷铯盐及氟化锂产业；2019 年，以1.3 亿美元收购Cabot 特殊流体事业部，成功将全球三大铯榴石生产地之一的加拿大Tanco 矿山收入囊中，加码铯铷盐赛道；2022 年1 月，签署Bikita 矿山收购协议，以1.8 亿美元对价完成其100%股权收购，为公司锂盐业务打通上游矿端资源壁垒。


　　先后收购两大优质矿山，打通矿端资源壁垒


　　公司于2019 和2022 年先后收购加拿大Tanco 矿山100%股权和津巴布韦Bikita矿山100%股权，为公司铷铯盐及锂盐冶炼业务打通上游矿端资源壁垒，保障原材料供应的同时，降低生产成本，提高冶炼产能盈利能力。


　　依托丰厚资源，快速提高锂矿采选产能


　　公司两大主力矿山Tanco 与Bikita 分别拥有25.6 万吨LCE 与288 万吨LCE 资源量，其中Bikita 矿山两大200 万吨采选产能的扩产与新建项目已建成满产，合计产能可达6.25 万吨LCE；Tanco 矿山也已公告100 万吨采选扩产项目，建成投产后可新增约2 万吨LCE 产能。两大矿山合计规划产能达约9 万吨LCE。


　　斩获冶炼产能+矿山资源，扩大铜板块布局


　　2024 年公司先后完成对纳米比亚Tsumeb 冶炼厂和赞比亚Kitumba 铜矿股权收购。目前Kitumba 项目处于待开发阶段，公司将力争于2025 年完成5 万吨铜金属采、选、冶一体化布局，进一步扩大公司资源版图。


　　盈利预测与估值


　　公司Bikita 项目扩建工程均已于2023 年11 月达产，2024 年具备满产能力，可生产30 万吨锂辉石和30 万吨透锂长石，因此我们预计公司2024-2026 年公司自有矿产量约为4、6、8 万吨LCE，锂盐端产量预计为4、6、8 万吨。2024-2026年，假设公司电池级碳酸锂售价分别为 9/8/7 万元/吨；我们预计公司2024-2026 年营业收入44.6/55.8/76.8 亿元，同比-26%/+25%/+38%，归母净利为10.1/11.8/16.0 亿元，对应EPS 为1.39/1.61/2.19元。截至2024 年9 月19 日市值对应2024-26 年PE 估值为20.8/17.8/13.2 x。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　1、公司产能建设进度不及预期；2、下游需求不及预期；3、海外矿产资源开发政策风险。

□.金.云.涛./.沈.皓.俊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司