云路股份(688190)：专注先进磁材 全球非晶合金龙头

投资要点


　　公司专注先进磁性金属材料领域，是全球非晶合金材料龙头企业，目前已形成非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末三大材料及其制品系列。


　　非晶合金：全球龙头，下游配电变压器需求广阔公司非晶合金板块主要产品包括非晶合金薄带及其制品非晶铁心，非晶铁心是非晶变压器的核心部件，主要应用于电力配送领域。目前国内非晶配电变压器渗透率持续提升，需求景气度较高；同时公司深耕东亚、东南亚、欧美市场，海外营收持续提升，有望随非晶变压器渗透率提升持续发展。


　　非晶电机有望成为非晶材料潜在应用领域


　　对比传统硅钢片电机，非晶电机功率密度和节能优势明显。其具备高磁导率、低损耗优势，相同转速下重量和体积更轻，高频化下铁损更低。目前，非晶电机已在新能源汽车取得应用示范，未来有望在低空飞行器中取得发展。


　　纳米晶：高频小型化器件优选


　　纳米晶合金具有较高的饱和磁密、高初始磁导率和较低的高频损耗等特性，广泛应用于中、高频领域的能量传输与滤波。，随着技术进步对磁性材料的要求提高以及消费电子、新能源汽车等新兴市场领域需求的上升，纳米晶超薄带对传统铁氧体材料有望逐步形成替代。2023 年公司纳米晶产量达到5274 吨。


　　软磁粉芯：应用场景广阔，公司持续拓展


　　磁性粉末是通过机械破碎、雾化喷射等工艺制作的颗 粒状磁性材料。磁粉芯是电能转换设备的核心元件之一，主要应用于新能源发电、新能源汽 车、消费电子、家电等领域。伴随下游光伏、新能源车桩、家电等领域的持续高景气发展，公司有望进一步打开成长空间。


　　盈利预测与估值


　　公司作为国内非晶合金材料龙头企业，受益于国内电网投资加码和其海外市场开拓，以及纳米晶与软磁粉芯塑造未来成长空间，我们预测2024-2026 年营业收入分别为18.76/20.92/23.09 亿元，归母净利润分别为3.67/4.07/4.50 亿元。


　　选取同业公司安泰科技、铂科新材以及神马电力作为可比公司，从可比公司PE估值看，2024-2026 年PE 估值均值为26X/20X/16X，公司目前估值水平为20X/18X/17X，低于同行业水平。首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　非晶变压器渗透率提升不及预期，下游需求不及预期，新业务拓展不及预期。

□.金.云.涛./.沈.皓.俊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司