海天味业(603288)：供应链改革引领 调味品巨头重整旗鼓

本报告导读：


　　供应链改革引领，公司竞争壁垒持续增厚，中长期超额收益可期。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。维持 2024-2026 年 EPS1.12/1.29/1.51 元，同比+10.8%/14.9%/17.3%，维持目标价49.08 元。


　　调味品行业韧性凸显，头部集中趋势显著。作为刚需品类，在整体需求较弱的大背景下调味品体现出了较强的韧性，2023 年行业整体销量实现了3%的同比增长，细分来看，迎合人口结构变化趋势的健康赛道（以0 添加、减盐系列为代表）以及复合调味料渗透率加速实现提升；同时头部品牌凭借着全国化布局的优化，在产品/品牌优势持续凸显的带动下持续挤压中小企业，行业集中度加速集中。


　　供应链改革引领，海天“四五”力争实现复合双位数增长。尽管2022年10 月的食品添加剂事件影响导致公司业绩阶段性承压，但是海天凭借强大的调整能力实现了基本面的企稳。当前公司着手于提升整体供应链能力，从生产端降本增效到产品端迎合消费趋势再到渠道端的经销商质量与数量同步提升，我们看好随着竞争壁垒的持续增厚，公司逐步提升市占率，从而实现“四五计划”收入/利润复合双位数增长的目标。


　　员工持股计划绑定核心骨干，内生动能释放驱动成长。公司发布2024-2028 年员工持股计划，本次员工持股计划参与人员合计不超800 人，其中参与2024 年计划的董事、监事及高级管理人员总持股比例合计不超过15%，更多名额留给了中层业务骨干，我们认为此举有利于逐步释放公司内生动能，结合公司产品/渠道端的持续改革，我们看好公司中长期超额收益；展望2024 年，在渠道库存去化彻底、市场环境明显好转的背景下，公司持续推新品+提升终端网点覆盖率，我们看好业绩持续改善。


　　风险提示：需求持续承压、食品安全风险等。

□.訾.猛./.徐.洋    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司