中国重汽(000951)：利润增长快于收入 燃气车、出口贡献增量

核心观点


　　Q2 公司营收、归母净利润分别为129.74 亿元、3.44 亿元，同比分别+18.23%、+26.60%。利润增长快于收入，主要受益于燃气车、出口等结构性增量。中期分红预案显示，分红比例上行至55%，目前低估值高分红特征显著。作为中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，重汽A 将持续受益于重卡行业需求回升、天然气重卡加速渗透以及出口稳健增长，看好公司业绩、估值稳步上修。


　　事件


　　公司发布2024 年半年度报告，上半年实现营收244.01 亿元，同比+20.87%；归母净利润6.19 亿元，同比+24.68%；扣非净利润5.82 亿元，同比+18.15%。


　　简评


　　利润增长快于收入，受益于燃气车、出口等结构性增量。24H1公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为244.01 亿元、6.19亿元、5.82 亿元，同比分别+20.87%、+24.68%、+18.15%。Q2 单季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为129.74 亿元、3.44亿元、3.19 亿元，同比分别+18.23%、+26.60%、+17.73%，环比分别+13.54%、+25.71%、+21.54%。收入端看，营收稳健增长主要受益于重卡行业需求回暖以及公司在出口、燃气车等高景气细分市场表现优异。24H1 全国重卡批销（含出口）50.4 万辆，同比+3.3%；Q2 批销23.2 万辆，同比-6.2%，环比-15.0%。内销方面，交强险口径下，24H1 国内天然气重卡、新能源重卡分别实销10.9 万辆、2.8 万辆，同比分别+104%、+141%；Q2 分别实销6.3万辆、1.7 万辆，同比分别+86%、+141%，环比分别+40%、+53%。


　　出口方面，海关口径下，24H1 中国重卡出口约16.9 万辆，同比+9%；Q2 出口约9.5 万辆，同比+9%，环比+29%。24H1 重汽A 共销售重卡7.05 万辆，同比+15.78%，增速高于行业整体12pct，主要原因或是燃气车、新能源车等产品热销及出口放量。具体看，上半年，公司天然气重卡销量同比+280%，其中在牵引车领域市占率增幅明显；新能源重卡销量同比+490%，渗透率稳步提升；在载货车、工程车、专用车等车型的细分领域的销量增长快于行业或保持高市占率；出口维持较高水平，份额保持国内第一。盈利端看，公司归母净利润增速超过收入，或受益于销量高增摊薄成本，产品结构优化升级以及降本增效成果显现；结构上看，公司整车出口放量叠加天然气等细分市场表现优异，推动盈利结构优化；配件业务盈利能力回升亦有贡献。


　　盈利能力继续改善，配件业务毛利回升。24H1 毛利率、净利率分别为7.49%、3.46%，同比分别+0.22pct、+0.10pct（2024 年会计政策变更后）。毛利率回升，主要受配件业务毛利率提升（同比+3.22pct）带动。净利率微增，如前所述主要系信用减值损失冲回、罚款收入增加等因素所致。调整后Q2 毛利率、净利率分别为7.17%、3.68%，同比分别+0.42pct、+0.42pct，环比分别-0.70pct、+0.47pct。费用方面，Q2 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为2.50%/0.63%/0.77%/1.54%/-0.43%，同比分别+1.12pct/-0.16pct/+0.76pct/+0.49pct/+0.03pct，环比分别-0.39pct/-0.27pct/-0.04pct/-0.24pct/+0.15pct。


　　行业需求回暖叠加细分市场高景气，公司业绩有望稳健上修。1）设备更新补贴力度超预期，将加速柴油车置换以拉动重卡行业内需。7 月31 日，交通运输部、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，其中提到“报废+更新”国六柴油重卡、新能源重卡的最高补贴分别高达11 万元/台、14 万元/台。当前国内重卡单车售价约30-40 万元，若资金顺利到位，可显著降低车主购车首付及贷款压力。此次报废补贴的主要目标为国三营运类重卡，目前国内保有量约35 万台。因此预计政策最终可撬动6-7 万台重卡销量，推动行业内销超季节性回升，有助于公司经营业绩延续上行趋势。2）油气价差有望继续支撑天然气重卡销量。2024 年下半年以来LNG 价格有所回升，近期油气价差收窄至1800 元/吨左右。考虑到工业用气需求偏弱背景下，天然气供给过剩格局或将维持，且国际地缘政治冲突、美联储降息预期等影响尚未消退，油价高位震荡行情或持续，因此油气价差有望维持，使用经济性将继续支撑天然气重卡销量，全年来看终端渗透率有望超30%。中国重汽在天然气重卡市场销量位列前二，集团及相关子公司有望持续受益。3）行业出口景气叠加自身布局优势，或推动公司业绩进一步增长。24H1 国内重卡出口近17 万辆，同比+9%，维持增长韧性；同时期公司重卡出口市占率继续位列国内第一。重汽A 在海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口有望维持较高水平。4）公司持续推进产品结构优化，盈利能力有望稳步提升。2024 年上半年，公司加快产品结构优化升级，在各细分市场领域表现亮眼。除了在出口、燃气车及新能源市场保持领先地位外，牵引车领域，公司危险品、集装箱市占率稳居第一；载货车领域，车厢可卸车位列第一，4×2 宽体产品、4×2 大单桥等细分市场增幅位于前列；工程车领域，6×4/8×4 搅拌车350 马力以上市占率保持第一；专用车领域，消防应急、8×4 环卫车、8×4 清障车市占率第一，6×2 危化单车市占率增幅行业第一，并在随车吊短板等细分市场取得突破。凭借高毛利产品占比提升和各细分领域份额优势，未来公司整体盈利能力有望稳步提升。


　　中期分红预案出炉，分红比例55%创历史新高。根据公司2024 年半年度利润分配预案，以扣除已回购股份后的11.69 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利2.91 元（含税），送红股0 股（含税），不以公积金转增股本。由此计算现金分红比例约55%，较2023 年提升5pct，并创历史新高。此次中期分红彰显出公司对于自身短期经营稳定性与长期发展确定性的信心。


　　投资建议


　　公司是中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，将受益于行业需求回暖、天然气重卡放量以及出口稳健增长。


　　我们预计公司2024-2025 年归母净利润分别为14 亿元、17 亿元，对应当前PE 为13X、10X，给予“买入”评级。


　　风险分析


　　1、宏观经济波动、行业周期性风险：重卡市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关。受到全球宏观经济的波动、行业景气度等因素影响，公司所处行业存在一定的周期性。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现不利变化，本公司业务增长、产品销售或生产成本产生不利影响，仍可能导致本公司经营业绩出现下滑，对本公司持续盈利能力造成不利影响。


　　2、原材料供应短缺与价格波动风险：公司的生产过程依赖于若干原材料和零部件的及时稳定供应。虽然本公司与主要供应商建立了稳定的合作关系，相关原材料、零部件市场供应充足，价格相对稳定，但如果主要供应商生产经营突发重大变化，或供货质量、时限未能满足公司要求，或与公司业务关系发生变化，或供应价格大幅波动而公司未能及时同比例调整产品售价，将可能对公司的生产经营产生不利影响。


　　3、研发与创新风险：若公司研发的产品不受市场欢迎，或公司不能根据市场需求和行业标准研发及制造具有竞争力的产品，则公司可能面临新产品研发失败的风险，进而可能会对本公司的整体发展产生负面影响。

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