蓝思科技(300433)：智能终端外观创新周期再起 平台化布局迎接AI浪潮

投资要点


　　一句话逻辑


　　蓝思科技是全球领先的外观结构件龙头公司，并且以结构件+模组+组装的平台式延展，实现了智能终端产业的供应链垂直整合，未来几年我们认为公司有望在规模化的基础上实现35%以上的平台化复合成长，有望持续超越市场预期，而Apple Intelligence 的发布和迭代则将带动成长幅度进一步超预期。


　　公司的预期差在哪里？


　　过去两个月市场对iphone16 的预期很低，持续了近两个月的调整，时间上已经相对充分。投资机构对于苹果的心理博弈，在9.9 苹果发布会后基本告一段落。


　　整体而言，目前市场股价已经反映了这种负面预期。


　　AI 发展到当下，向2C 端走，最大的两个应用是手机和汽车，其前沿最直接的代表品牌则是苹果和特斯拉，本轮果链上行本来预期的核心点并非单纯是今年的iPhone 16，更为重要的其实是明年的iPhone 17，现在就拿iPhone16 的预购量看空，可能预期之锚有所偏差，且过于悲观。而且AI 应用的落地本身也是一个手机端和应用端累积的过程，应当对果链有信心，同时更要有耐心。


　　对于蓝思科技，我们判断公司今明两年利润复合增速有望超过35%，超预期增长驱动机理如下：


　　1. 北美重要客户在AI 需求的带动下，在同质化竞争激烈的环境下，对于外观、散热的进化与迭代要求持续升级。


　　2. 公司自身品类覆盖从玻璃到金属、到组装业务的持续延展，进而带动公司产品ASP 总价值量提升，以及抗周期波动能力加强。


　　3. 组装业务在新客户的引入下，未来的整体份额持续提升，规模效应不断扩大。


　　4. 智能手机从直板机型向折叠机型逐渐进化，在UTG 的这个细分领域中，公司毫无疑问是具备极强的竞争优势。


　　5. 从行业角度来看，芯片里玻璃基板的应用是未来重要的推进方向，而在玻璃的微孔、通孔、边缘、材料等方向的处理上来看，蓝思都具备非常扎实的功底与基础。


　　检验与催化


　　检验指标： Apple Intelligence 发布后对iPhone 16 出货量的影响；公司下半年的收入业绩表现；iPhone 17 外观件创新变化落地及供应商份额情况催化剂：Apple Intelligence 发布后对iPhone 出货量的正向带动? 研究价值


　　当下市场对iPhone 16、17 出货量以及Apple Intelligence 具体功能的预期出现分歧，我们认为AI 发展到当下，向2C 端走，智能手机是最大的应用之一，最前沿的代表品牌则是苹果，而且AI 终端的落地是一个应用端不断积累的过程，因此今年下半年到明年正是跟踪Apple Intelligence 落地情况的最佳时间窗口，亦是蓝思为代表的果链核心供应商业绩不断成长的阶段。


　　盈利预测与估值


　　预计2024-2026 年营业收入分别为712.00 亿、1067.00 亿和1402.00 亿元，同比增长30.66%、49.86%和31.40%，对应归母净利润分别为40.72 亿、59.62 亿和74.95 亿元，同比增长34.78%、46.40%和25.72%，当下市值对应的PE 分别为19.85、13.56 和10.78 倍，我们预计公司2024-2026 年净利润的复合增速超过35%，给予公司2025 年20 倍PE 估值，对应市值为1192.4 亿，现价空间为48%，维持买入评级。


　　风险提示


　　1、受制于全球经济复苏缓慢，智能手机景气度回暖不及预期，关键客户机型出货不及预期；2、公司关键客户外观与功能创新推进不及预期；3、金属结构件、整机组装业务客户拓展及订单获取受阻。

□.王.凌.涛./.沈.钱    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司