公牛集团(603195)：家装节促销 有望提振H2装饰渠道业绩

投资要点：


　　公牛集团家装节启动，延续1 月左右，涵盖装饰渠道全品类产品。根据公牛集团公众号，公司自9 月15 日开启家装节活动，延续至10 月20 日，涵盖装饰渠道全品类，包括墙开、照明、无主灯、轨道插座、浴霸、风扇灯、晾衣架、智能锁和窗帘机。家装节促销力度较大，消费者购买公牛全品类产品满10000 元，即可在门店核销1 元抵1000 元的抵扣券。


　　旗舰店改革持续推进，搭配一站式全品类促销，有望对冲装饰渠道行业下行压力。


　　24H1/24Q2 装饰渠道收入（即报表中智能电工照明业务）同比12%/8%。Q2 受到外部冲击扰动有所降速，但表现仍显著好于行业，主要系公司2020 年来在装饰渠道推行品类排他改革，各品类份额有序提升；2024 年公司在此前集中店基础上，重点推进旗舰店落地，旗舰店100%售卖公牛品牌，涵盖全品类产品，家装节加持下店效有望持续提升，带动H2 各品类收入提速。分品类看：1）墙开：24Q2 收入同比双位数，高于智能电工照明整体，主要系公司在墙开品类上产品力、渠道力积淀深厚，逆势提份额能力更强；预计24H2收入同比稳中有升；2）LED 照明：24Q2 收入同比微增，主要系LED 照明全屋客单值更高，受到外部环境扰动更大；预计24H2 收入同比稳中有升；3）无主灯：24Q2 收入同比仍在20%以上，其中公牛品牌通过推出性价比产品维持市占率；沐光品牌聚焦单店模型打造，5 月以来公司推行沐光标杆门店打造计划，帮助门店多元化流量来源，如抖音直播、异业联盟等，优化智能产品解决方案；家装节有望为线下门店引流，持续夯实单店质量。


　　传统电连接业务增速稳健，产品结构带来的价格增长仍是主要驱动力。24Q2 传统电连接收入同比约6%，较Q1 略有提速，主要系Q2 公司暂未提价，下游采购积极性有所提升，其中插座主要依靠价增。展望后续：插座围绕品质化和个性化推动产品结构升级，轨道插座等高单值的特殊款销售受益于家装节促销，预计延续高增长；24H1 公牛30＋款电动工具上市，后续有望实现较好的渠道复用效果。


　　新能源充电未来几年业绩仍处于快速放量通道。24H1/24Q2 新能源充电收入同比120%/130%。渠道、产品序列快速扩充，新增储能业务，核心零部件自产优化利润率，未来几年业绩仍处于快速放量通道。


　　品牌出海趋势下，国际化有望成为中长期的又一增长极。2023 年起公司将国际化策略上升到公司战略层面；具体抓手：1）东南亚等发展中国家：东南亚等地仍具有全民家电化的红利，传统核心品类在发展中国家具有较强的品牌、产品性价比优势；在越南等地试销顺利，有望复制国内配送访销的渠道策略。2）欧美等发达国家：以新能源品类为主，涵盖充电、储能等产品，渠道端，与当地的安装商合作，有望打开新的增长点！


　　盈利能力持续改善，预计H2 利润率稳中有升。原材料套保+提价基本平抑原材料短期波动，BBS精益管理在各业务、各环节应用持续贡献降本，如24H1 自动化仓储从墙开普及到转化器、开关开始普及AI 零部件抓取、BBS 从生产普及到研发、营销等环节；品宣等费用投放预计环比回落，盈利能力持续改善。


　　公司是民用电工领域标杆企业，传统核心品类护城河深厚，渠道改革红利释放；布局无主灯、新能源充电两大高景气新赛道，有望在多条新赛道延续竞争优势！我们维持2024-2026 年盈利预测44.63/52.71/62.78 亿元，同比+15.3%/+18.1%/+19.1%，当前市值对应的PE 为22/19/16 倍，仍维持“买入”评级！


　　风险提示：新业务竞争加剧；房地产下行风险加剧。

□.屠.亦.婷./.张.文.静    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司