新易盛(300502)深度研究报告：乘需求释放之风 扬盈利能力之帆 高速光模块领军者未来可期

公司是业内领先的光模块解决方案和服务提供商。公司成立于2008 年，自成立起一直专注于光模块的研发、制造和销售。公司是国内少数批量交付运用于数据中心市场的100G、200G、400G、800G 高速光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。公司为率先切入海外客户供应商体系的国产厂商之一，目前公司已与全球主流的通信设备制造商及互联网厂商建起了良好合作的关系，公司海外业务收入占比不断提升，2023 年达83.8%。


　　公司与主流厂商建立良好合作，已发布800G、1.6T 高速产品，低功耗行业领先。公司自创立以来就深耕光模块领域，是国内少数具备高速率光模块产品批量交付能力的厂商之一。公司早在2021 年便发布了800G 光模块产品，经过多年研发和投入，最新800G 光模块产品包含了基于薄膜铌酸锂(TFLN)调制器的800G OSFP DR8 模块，搭配集成TIA 的5 纳米DSP 芯片，这款光模块的功耗仅为11.2W，处于行业领先地位，为800G 光模块树立了新的标准。随着2025年800G 光模块需求高增，公司有望凭借产品性能切入更多客户。1.6T 方面，公司持续投入研发，于2023 年3 月OFC 大会展示了其1.6T 光模块产品。公司1.6T 4×FR2 光模块采用OSFP-XD 的封装形式，并具有4×SN 连接器，电接口使用16×100Gbps 信号，而光学侧使用4×400G FR2 信号。每个400GFR2 接口采用1291nm 和1311nm 两个波长，并且需要更少的调制器和激光器，从而降低功耗。这些模块可以支持长达2 公里的传输距离，可用于 1.6T的点对点连接或2×800G 或4×400G 的扇出应用，公司有望随着1.6T 批量出货获得更多市场份额。


　　公司深度布局LPO 产品，有望应用于短距离互联场景。公司在LPO 技术领域深度布局，为LPO MSA 创始成员之一。公司在OFC 2023 展示了800G LPO光模块，支持单模和多模不同应用，多模产品包括采用VCSEL 激光器的800GLPO。单模产品可以基于硅光，EML 以及薄膜铌酸锂调制器等不同技术。所有模块可以采用OSFP 或者QSFP-DD 不同封装格式。此外，在OFC 2024 展会上，公司展示了业界首款基于单通道200G 工作速率的线性驱动可插拔光学器件，展示了LPO 和LRO 解决方案可以作为采用单波长200G 的更高数据速率应用的一种可选方案。同时公司已经推出了面向单模应用的第二代基于100G/lane 技术的800G 和400G LPO 产品。目前，公司的第一代和第二代8x100G LPO 光模块均已进入大批量生产阶段。未来随着下游客户对于成本及功耗的要求不断提升，公司LPO 产品有望大规模应用于短距离互联场景。


　　公司盈利能力行业领先，募集资金扩产奠定增长基础。公司毛利率及净利率水平均位于行业领先地位。一方面，公司业务专注度高，2019 年起公司点对点光模块营收占比已经超过94%，高毛利率产品占比提高有助于毛利率提升。另一方面，成本管控能力不断提升以及自身工艺及良率的持续优化也有助于毛利率的提升。产能方面，2023 年上半年公司泰国工厂一期正式投产运营，产能持续提升，泰国工厂二期加速推进建设中，预计2024 年建成投产。此外，2024 年5 月，公司发布《成都新易盛通信技术股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券预案》，根据公司可行性分析报告，预计公司募集资金投资光模块生产线建设项目，将新增年产295 万只高速率光模块的生产能力，为公司业绩增长奠定基础。


　　投资建议：公司为业内领先的光模块解决方案和服务提供商，有望持续受益AI建设带来的光模块需求旺盛，公司在收入及利润端有望迎来高速增长。我们预计公司24-26 年收入分别75.64 /131.59 /171.84 亿元，同比增长144.2%/ 74.0%/30.6%；归母净利润分别为20.99 /35.21 /45.42 亿元，同比增长205.0% /67.7%/29.0%。首次覆盖给予“推荐”评级。


　　风险提示：高速光模块需求不及预期，光模块行业内部竞争加剧，技术升级风险。

□.欧.子.兴./.陆.心.媛    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司