纽威股份(603699)：立足全球的工业阀门龙头 受益多下游需求景气共振

投资要点


　　国内工业阀门龙头；受益全球化、高端化、多下游需求共振1）公司为国内高端工业阀门龙头、全球化布局，品牌+全球渠道+认证资质构建核心壁垒。


　　2）过去5 年营收CAGR 为15%，归母净利润CAGR 为21%。过去5 年几何ROE 水平为17%。2023年海外收入占比55%，下游受益全球油气、海工造船、LNG、化工、新能源等多领域需求增长。


　　工业阀门行业：全球千亿级市场空间，竞争格局分散；国内厂家成长空间大1）市场空间：工业阀门为管路的重要附件，与生产安全直接相关。全球——2023 年市场规模达722 亿美元，同比增长5.8%；预计2032 年达1347 亿美元，CAGR=7.2%。国内——2023 年市场空间达102 亿美元，同比增长5.6%；预计至2027 年将达到122.5 亿美元，CAGR=5.2%。


　　2）竞争格局：全球——全球阀门龙头主要集中于北美、日本和德国等，包括艾默生、英米集团、吉兹集团、通用电气等，2022 年CR9=13%，高端阀门为主。中低端阀门主要来自中国。国内——国内阀门生产商或贴牌生产商多处于低端、民用阀门市场，市场集中度较低，企业较多，竞争较为激烈。纽威股份作为国内工业阀门龙头、2022 年国内市场份额仅占比1.6%。


　　3）行业趋势：需求：2021 年行业主要下游油气、能源、炼化、化工占比17%、14%、13%、11%，受益油气+化工需求增长。预计未来LNG、FPSO、海工造船将拉动行业需求增长。供给：


　　国内以纽威为代表的阀门领军企业，有望受益国内进口替代（高端阀门替代空间大）+海外出口渗透（全球需求+外资供给不足）驱动发展，具备品牌+全球渠道+认证资质将加速胜出。


　　纽威股份：全球布局+供应链打通+技术资质构筑核心壁垒，未来成长空间大1）核心优势：全球布局+供应链打通+技术资质构筑核心壁垒。公司在全球有近百家代理和分销商、覆盖超80 个国家，具备全球服务能力。拥有三家阀门铸件厂+一家阀门锻件厂，保障供应的同时，对阀门产品的技术和材料创新具有明显的优势助力。同时公司已经拥有多项国际认证资质，通过众多全球客户考核获得合格供应商资格，可提供中高端阀门全套解决方案。


　　2）成长空间：公司立足全球市场、海外营收占比超50%，下游覆盖油气、海工造船、水处理、电力、新能源等主要领域。目前公司全球市占率仅约1%，相比全球工业阀门龙头艾默生阀门业务营收存在5 倍差距，未来随着公司向中高端阀门的持续突破，成长空间大。


　　投资建议：看好公司在全球工业阀门领域未来的大成长空间预计2024-2026 年归母净利润为9.3/10.7/12.4 亿元，同比增长29%/15%/16%,对应PE 16/14/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示： 原材料价格上涨风险、汇率变动风险、下游资本开支不及预期。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.李.思.扬    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司