杰瑞股份(002353)：国产压裂设备龙头 海外远航绘新篇

国内压裂设备、固井设备龙头，24H1 新签订单同比+18.9%。根据公司公告，2023 年公司压裂设备、固井设备占全国50%以上份额，稳居市占率第一的龙头地位。24H1 公司实现收入/归母净利为49.6/10.9 亿元，同比-8.5%/+6.8%，利润保持正增长。受益于海外需求高景气，24H1 公司新签订单为71.8 亿元，同比+18.9%。


　　国内：“三桶油”资本开支保持稳健，公司有望受益于电驱压裂需求扩张。非常规油气景气度高：24 年“三桶油”资本开支预算为5610 亿元，维持高位水平；根据Rystad Energy 预测，2025 年国内致密/页岩油、非常规天然气产量将相对23 年提升15.9、10.1pct。根据《国内电驱压裂经济性和制约因素分析》测算，电驱相对柴驱标准机组购置成本、能耗成本可降低45%、31%，成本优势突出，渗透率有望继续提升。公司压裂设备国内市占率超50%，23 年中标中石油全部电驱压裂设备采购（带量）共37 台，在国内市场具备较强的竞争优势，有望受益于电驱替代柴驱浪潮。


　　海外布局持续兑现，北美电驱压裂订单加速。1）空间大，景气度高：根据Spears&Associates，23 年海外油服市场规模超2700 亿美元，占全球90%以上。根据各公司公告指引，24 年海外头部油气公司资本开支将达1179.2 亿美元，同比+4.1%。2）深度布局中东辐射中亚，设备、EPC 项目两开花：公司固井、连续油管等高端装备竞争力强，在中东市占率逐年提升；24H1 公司在中亚获最大单笔设备订单后，9 月又获巴林22 亿元天然气EPC 订单。3）北美需求景气度高，电驱压裂成功突围：我们测算24-26 年北美电驱压裂设备更新需求为15.8/22.1/42.3 亿元。公司电驱压裂设备单机水马力最高达8000HHP，优于海外头部公司。24 年7 月公司又获北美老客户电驱压裂设备订单，电驱压裂成功突围。24H1 公司海外收入为23.8 亿元，毛利率为37.2%，高于国内的34.6%，预计随着中东高端装备市占率提升、北美电驱压裂订单释放，海外收入有望继续提升，带动公司整体盈利能力提升。


　　盈利预测、估值和评级


　　我们预计24-26 年公司营收为142.86/169.16/191.64 亿元、归母净利润为27.03/32.08/37.31 亿元，对应PE 为11/10/8 倍。给予公司24 年14 倍PE，对应目标价36.97 元，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　原油、天然气价格大幅波动风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险。

□.满.在.朋    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司