瑞鹄模具(002997)：Q2业绩稳健增长 汽零业务加速上量

核心观点


　　Q2 公司营收、归母净利润分别为6.15 亿元、0.86 亿元，同比分别+29.46%、+81.70%，环比分别+21.70%、+13.29%。报告期内公司业绩增长，主要受益于装备制造主业增长稳健及汽零业务大幅放量。公司立足制造装备主业，供需两旺且业绩贡献确定性强，同时切入一体化压铸、轻量化底盘部件等领域，产能爬坡+订单释放将推动汽零业务毛利稳步上修，看好公司业绩估值双提升。


　　事件


　　公司发布2024 年半年度报告，上半年营收、归母净利润、扣非净利润分别为11.21 亿元、1.62 亿元、1.53 亿元，同比分别增长30.45%、79.35%、95.75%。


　　简评


　　Q2 经营业绩高增，主因装备制造主业增长稳健叠加汽零业务大幅放量。24H1 公司实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为11.21 亿元、1.62 亿元、1.53 亿元，同比分别+30.45%、+79.35%、+95.75%。其中Q2 单季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为6.15 亿元、0.86 亿元、0.82 亿元，同比分别+29.46%、+81.70%、+110.01%，环比分别+21.70%、+13.29%、+17.01%。收入端看，装备制造主业增长稳健以及汽零业务放量，推动公司整体营收高增。分业务看，24H1 汽车装备制造业务、汽车轻量化零部件业务销售收入分别为8.34 亿元、2.57 亿元，同比分别+7.70%、+244.75%。装备制造主业收入稳健增长，主因2023 年新增订单较多并在2024 年上半年顺利交付；汽车零部件作为增量业务，收入同比大幅增长，主因产能爬坡下相关车型项目陆续量产，亦受益于下游奇瑞（大客户）产品热销（24H1 奇瑞集团整车销售110 万辆，同比+48%，创同期历史新高）。分地区看，24H1 国内、出口销售收入分别为9.98 亿元、1.23 亿元，同比分别+38.46%、-11.31%。盈利端看，24H1 盈利增长快于收入，主要受益于毛利率提升（同比+2.8pct，主要是装备制造毛利率提升），其他收益增加（主要系政府补助及增值税进项税加计抵减），对联营企业投资收益（主要系成飞瑞鹄贡献）增厚等影响。分季度看，24Q2收入、盈利均实现同环比增长，与上半年整体趋势基本保持一致，其中盈利环比增速低于收入，主因对联营企业投资收益波动（Q2环比减少约12 亿元）以及少数股东损益增加（约6.7 亿元）。


　　Q2 毛利率稳步提升，费用控制保持稳健。24H1 公司毛利率、净利率分别为24.15%、16.15%，同比分别+2.80pct、+4.64pct。分业务看，装备制造、轻量化零部件毛利率分别为28.39%、9.30%，同比分别+7.12pct、-6.19pct。装备制造主业毛利率大幅提升，并创历史同期新高。汽零业务毛利率暂时承压，后续有望随产能爬坡及订单释放，实现稳步回升。净利率显著提升，主要受益于毛利提升以及其他收益、投资收益增加。分季度看，Q2 公司毛利率、净利率分别为24.49%、16.08%，同比分别+4.84pct、+4.37pct，环比分别+0.76pct、-0.17pct。24Q2 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为10.30%、0.48%、5.16%、4.37%、0.29%，同比分别-0.20pct、-1.64pct、+0.84pct、-0.05pct、+0.65pct，环比-1.38pct、-1.22pct、+0.40pct、-1.21pct、+0.64pct。


　　制造装备主业供需两旺且经营稳健，汽零业务加速上量后毛利有望逐步改善。公司系国内冲压模具行业龙头企业，具备“装备+零部件”一体化配套服务优势；近年来以汽车制造装备业务为基础，成功拓展汽车轻量化零部件作为其增量业务，未来业绩有望稳步增长。分业务看：1）制造装备业务：产能扩张顺利+客户结构优质+在手订单充沛，业绩贡献确定性强。产能方面，2024 年覆盖件模具智能工厂及高强板模具新工厂将部分投产，至25Q2全面达产，届时将进一步提升公司的交付及拿单能力。客户方面，公司与国际主流豪华品牌建立了广泛合作关系，陆续开发多个一带一路国家属地化汽车品牌客户，国内市场则聚焦头部传统自主+新势力品牌；2024 年上半年新增客户包括丰田、达契亚及其他“一带一路”属地品牌。订单方面，至2024 年年中公司在手订单39.30亿元，较2023 年年末增长14.95%。2）轻量化零部件业务：收入规模明显上量，后续盈利能力将稳步改善。2022年公司介入汽车轻量化零部件领域，陆续取得奇瑞等客户的多款车型定点。至24H1 汽零业务收入、毛利占比分别为23.0%、8.8%，同比分别+14.3pct、+2.5pct。目前现有产线仍在稳步爬产，二期工厂预计到2025 年开始贡献增量。随着下游现有车型热销及新车型上市，汽零业务订单有望加速释放，通过规模效应推动毛利率稳步回升。


　　投资建议


　　公司立足于汽车制造装备这一传统主业，推动产品、客户及品牌全面升级，豪华品牌及新能源品牌客户订单占比稳步提升，业绩贡献确定性强；并把握新能源汽车向轻量化车身、轻量化底盘升级的窗口期，基于自身业务协同优势，成功切入一体化压铸、轻量化底盘部件等领域，有望开辟第二增长曲线。我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为3.4 亿元、4.5 亿元，对应当前PE 为19X、14X，给予“买入”评级。


　　风险分析


　　1、行业景气不及预期。2024 年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。


　　2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。


　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。

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