中国巨石(600176)：周期底部基本确立 静待需求回暖

事件


　　公司发布2024 年半年报，24H1 实现收入77.4 亿元，YoY-1.16%，实现归母净利润9.6 亿元，YoY-53.41%，扣非后归母净利润6.3 亿元，YoY-50.54%。报告期，非经常性损益为3.3 亿元，其中非流动性资产处置损益为2.5 亿元。


　　核心观点


　　行业底部震荡，公司苦练内功。根据中国玻璃纤维工业协会，在经历了长时间的市场低迷之后，24H1 全行业在复苏行业、恢复行业整体利润水平方面基本达成共识。企业主动实施产能调控措施，延迟新建生产线投产计划、缩减投产规模、关停到期冷修产线等，从而使玻纤产线增速逐步回落。24H1，行业玻纤产量增速降至2.3%，行业利润总额同比下滑59.7%，相比一季度收窄超过10pct。据中国巨石官网，24 年上半年，公司应对充满挑战的市场竞争环境，全力以赴提质增效，通过对公司产品的有序复价，以及调整产品结构、加大技术转型升级力度等措施改善盈利能力，加快国内外市场开拓，产品销量同比实现大幅提升，实现并保持“热固粗纱全球第一、热塑增强全球第一、电子基布全球第一”。


　　粗纱销量增加，单价下滑，周期底部基本确立。24H1，公司销售粗纱及制品约152.2 万吨，YoY+23%。我们认为，销量的增加主要与在产产能的增加有关。据卓创资讯，2023 年5 月，九江基地20 万吨粗纱点火投产， 24 年4 月埃及1 线12 万吨粗纱复产。我们认为，公司在行业下行期，继续按计划扩张产能，且新投产产线智能化程度提高，竞争优势显著。玻纤行业龙头的扩产更有计划性。据卓创资讯，2024年5/7 月公司淮安一/二线相继点火投产，新增粗纱产能20 万吨。价格方面，据财联社，4 月底开始玻纤公司集体复价，我们认为本轮玻纤行业周期的价格底部或基本确定，对公司而言，复价执行需较长周期，我们预计涨价将在Q3 继续有所体现。


　　电子布销量增加，单价小幅回升。24H1，公司电子布销量4.58 亿米，YoY+13%。据嘉兴人民政府官网，公司目前拥有9.5 亿米的电子布产能，市占率23%，全球第一。受整体需求低迷影响，电子布价格长期在低位徘徊近3 年，公司在细纱薄布方面具备较强的市场竞争力。从24 年4 月份开始，电子布价格出现恢复性上涨。现阶段，电子布行业整体库存不高。展望未来，随着智能手机、家电等消费品的提升以及在新兴领域方面的渗透应用加快，电子布价格提升具备一定的空间。


　　投资建议


　　我们认为24Q2 已基本确立行业周期底部，继续看好公司在行业上行期的业绩弹性。公司的行业竞争力持续增强，海外产能布局完善，能充分享受全球经济复苏红利。由于上半年玻纤价格持续下跌，下调24-26 年归母净利润至21.7/28.7/35.8 亿元，按9 月20 日收盘价，对应EPS 0.54/0.72/0.90 元，对应PE17.1/13.0/10.4，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　玻纤新增产能释放速度超市场预期，原材料价格上涨超市场预期，下游需求增速低于市场预期

□.黄.骥./.李.瑶.芝    .甬.兴.证.券.有.限.公.司