深圳瑞捷(300977)：第三方评估行业拓荒者 客群结构优化加速转型

第三方工程评估开拓者，盈利质量稳步恢复。公司为国内较早参与第三方工程质量与安全风险评估行业的市场主体之一，业务模式包括第三方评估、项目管理（驻场管理、管理咨询）等，2023 年收入占比64.5%/35%。2022 年起受地产下行影响，行业需求收缩、减值计提增加，公司营收业绩明显承压，2023年起公司积极调整业务结构，降低地产客户占比，开拓产业、保险等客户，同时调整组织架构，减少人员开支，经营业绩显著恢复，全年业绩同增161%。


　　工程评估：传统优势主业，地产“竞品质”提振需求。第三方工程评估为公司核心主业，受益地产“竞品质”发展趋势，渗透率稳步提升，行业需求相对稳定，我们测算2023 年房建工程第三方评估市场规模约34-84 亿。竞争优势：


　　1）品牌：公司高度重视廉洁管理，内部建立完善廉洁风控体系，打造强品牌公信力，下游积累各级住建局、产业及保险龙头、优质地产商等丰富客户资源，2023 年国央企、政府客户收入占比约60%。2）产品：覆盖工程项目全周期，产品矩阵完善，同时建立涵盖50 万项目标段风险评估数据的““瑞捷数据库”，并基于丰富数据打造““瑞捷指数”、“工程医院”、“智慧工地监管平台”等多款数字化产品，应用场景丰富。3）区域：业务覆盖超700 城，全国化布局完善，同时依托优质客户“借船出海”，积极探索海外市场。


　　保险评估：IDI-TIS 先发优势显著，有望受益房屋保险试点推进。当前我国多地推行 IDI（“工程质量陷保保险）试点，上广等等地区强新建建住投保保 IDI产品，我们测算2023 年全国IDI 市场规模约36-50 亿。近期住建部表示研究建立房屋体检、房屋保险、房屋养老金三项新度，如若22 个试点城市全面铺开IDI，我们测算市场规模将增长至117 亿，有望带动工程风险评估（TIS）需求广行。公司可提供工程全生命周期保险减量服务，与人保、平安、太平洋、国寿等财险龙头建立业务合作，先发优势显著，2024H1 保险类收入同增26%，后续受益IDI 等工程险种渗透率逐步提升，保险评估业务有望维持高增。


　　开拓优质产业客户，落地酒店品评、物业运维等建模式。1）建客户：2023 年起加大腾讯、中国移动、华为等优质产业客户开拓力度，提供项目建设评估及管理服务，与主业协同性强，2024H1 产业类收入同比高增190%。2）建场景：基于“服务+平台+数据”模式探索酒店品评、物业运维等建应用场景，与华住集团、尚美数智等酒店集团，以及中海物业集团、融侨集团等知名企业达成合作。3）建战略：2023 年发布“1125”战略，业务定位由“工程咨询”转型“综合技术服务”，后续将基于质量、安全两大核心价值持续开拓六大客群，推动业务结构优化，打造地产以外建增长点（2024H1 末地产收入占比已由高点的90%降低至47%），带动盈利质量改善。


　　保资建议：我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为0.38/0.52/0.70 亿元，同比-7%/+38%/+33%，对应EPS 分别为0.25/0.34/0.46 元/股，当前股价对应PE 分别为74/54/40 倍，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：地产评估毛利率大幅下行、房屋保险新度推进不及预期、建客户开拓不及预期、测算存在误差风险等。

□.何.亚.轩./.程.龙.戈./.李.枫.婷    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司