纽威股份(603699)：快速成长的国内工业阀门龙头 受益海内外下游高景气

投资亮点


　　首次覆盖纽威股份（603699）给予跑赢行业评级，目标价22.00 元，基于P/E估值法，目标价对应估值倍数2024 年18x P/E，公司是国内工业阀门龙头，受益海内外下游高景气与自身高端产品持续突破。理由如下：


　　国内工业阀门龙头，全球渗透率提升空间大。公司是国内工业阀门龙头，据阀协数据，2023 年公司销售额排名国内企业第一。2017-2023 年，公司营业收入/归母净利润CAGR 为15.02%/ 22.93%，均实现高质量增长。阀门行业高度分散，仅龙头艾默生全球份额超5%，公司当前份额仍较低，我们判断未来提升潜力较大。


　　下游多行业共振上升，助力阀门业务加速发展。公司当前较多下游均保持较高景气，石油天然气开采受益油价上行+LNG 清洁能源全球产能加速释放+船舶行业大周期持续演绎+国内核电稳步推行，我们判断公司高景气、高附加值订单占比有望进一步提升。


　　全球渠道拓展完善，高端产品产能持续突破。除了下游行业景气度带动外，公司自身竞争力也不断得到证明。1）全球渠道：公司全球渠道建设完善，产品已销售至90 多个国家，与全球知名的能源企业建立了长期合作关系。2）产品及产能：公司在产品端带宽涵盖130 个品类，是全球最宽之一；在产能端，公司产能高效稳定为国内第一梯队，目前公司全年总产值~70 亿元。3）产业链协同：公司拥有四家铸锻造厂，对核心铸锻件采取自制，不仅可以有效控制成本，还帮助公司提升产品竞争力同时规避供应链风险。


　　我们与市场的最大不同？市场普遍认为公司订单受益于海外油气资本开支上行，随着油价波动，订单不可持续；但我们认为公司下游广泛，当前油气开采、海工造船、LNG、核电等细分行业景气度均较高且高端阀门需求占比更高，公司在各细分行业的产品持续突破、市场竞争力长期提升，公司有望持续受益于各下游行业高景气，且通过灵活平衡订单结构，提升盈利能力。


　　潜在催化剂：水处理行业订单增加；海工造船行业景气持续；国内核电装机稳定增长，持续阀门招标。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司24/25 年EPS 分别为1.21/1.45 元，CAGR 为24%。当前股价对应24/25 P/E 为15.6x/12.9x。我们给予目标价22 元，对应24/25 年18x/15x P/E，较目前股价有17%上涨空间。首次覆盖给予“跑赢行业”评级。


　　风险


　　下游需求不及预期；国内竞争加剧；汇兑损失风险；新技术突破不及预期。

□.严.佳./.郭.威.秀./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司