长虹美菱(000521)：收入持续增长 盈利能力稳健修复

投资要点：


　　长虹美菱发布2024H1中报。公司24H1营业收入149.48 亿元，同比+16.52%；实现归母净利润4.15 亿元，同比+15.91%；扣非归母净利润4.33 亿元，同比+13.22%。实现经营性现金流27.28 亿元，同比+93.42%。其中24Q2 实现营收90.08 亿元，同比+15.43%；实现归母净利润2.59 亿元，同比+10.18%；扣非归母净利润2.47 亿元，同比-11.46%。


　　24H1 毛利率轻微下滑，市场盈利能力仍相对稳定。24H1 整体毛利率同比-1.58pct 至11.28%，销售/管理/研发费用率分别同比-0.55/-0.38/-0.15pct 至5.58%/1.05%/1.92%，24H1 归母净利润率同比-0.01pct 至2.78%。其中24Q2毛利率同比-1.81pct 至9.89% ， 销售/ 管理/ 研发费用率分别同比-0.37/-0.39/-0.04pct 至4.63%/0.96%/1.72%，24Q2 归母净利润率同比-0.14pct 至2.88%。


　　深化渠道布局，推动业务增长。分产品看，冰箱（柜）业务围绕M 鲜生、冻鲜生、零嵌冰箱不断推动产品结构升级，24H1 实现营收47.39 亿元，同比+12.18%，毛利率为17.12%，同比-1.15pct；空调业务优化渠道，聚焦拉美、中东核心关键市场，24H1 实现营收85 亿元，同比+21.47%，毛利率为6.87%，同比-1.9pct；洗衣机业务24H1 实现营收7.84 亿元，同比+40.65%，毛利率为15.77%，同比-1.88pct。厨卫/小家电24H1 实现营收7.45 亿元，同比-12.69%，毛利率为13.63%，同比+1.13pct。分地区看，公司24H1 国内/海外收入分别为101.3/48.17 亿元，同比+14.56%/+23.78%，毛利率分别-1.16/-1.68 pct 至11.96%/9.85%。


　　投资建议。公司深化冰箱（柜）板块智能与高端化布局，海外方面持续发力品牌业务并加速提升KA 客户规模；空调业务聚焦Q7D“全无尘自由风”挂机、Q7V“巨能省”柜机，满足健康/舒适/节能需求，海外不断优化渠道，聚焦拉美、中东核心关键市场；公司冰洗业务协同发展有望持续为公司收入做出贡献。我们预计公司24-26 年归母净利润为8.3/9.4/10.7 亿元，同比增长12%/14%/14%，给予公司24 年13-16x PE 估值，对应合理价值区间为10.40-12.80 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。原材料价格波动，宏观经济变化。

□.陈.子.仪./.李.阳    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司