德赛西威(002920)：三大业务齐发力 海外工厂进展顺利

核心观点


　　2024 年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润116. 92、8.38、7.90 亿元，同比增长34.02%、38.1%、49.7%。Q2 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润60.45、4.54、4.19 亿元，环比分别增长7.03%、17.9%、13.13%。公司是国内智能驾驶域控制器龙头，在手订单充沛。受益于智能化渗透率提升、域控产品升级带来的量价齐升，公司成长确定性较强。预计2024-2025 年归母净利润20.96、26.85 亿元，当前股价PE 分别为32X、25X，维持“买入”评级。


　　事件


　　公司发布2024 年中期报告：2024 年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润116.92、8.38、7.90 亿元，同比增长34. 02%、38.1%、49.7%。


　　简评


　　三大业务持续发力，新产品新项目持续落地。2024 年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润116.92、8.38、7.90 亿元，同比增长34.02%、38.1%、49.7%。分业务看，智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他分别实现收入79.65、26.67、10.60 亿元，占收入比分别为72.13%、20.47%、7.40%，同比增长27.42%、45. 02%、66.93%。其中Q2 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润60. 45、4.54、4.19 亿元，环比分别增长7.03%、17.9%、13.13%。24 年上半年的业绩增长源于销售规模的增加，理想、奇瑞、极氪等客户增量明显。同时，公司三大业务持续发力。智能座舱方面，第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞汽车等众多客户的车型上规模化量产，并获得奇瑞汽车等客户新项目订单。第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户上配套量产，并持续获得理想汽车等多个新项目订单。智能驾驶方面，高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产，并获得丰田汽车等多家主流客户新项目订单。此外，公司轻量级智能驾驶域控产品已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点。


　　毛利率环比改善，控本能力增强。2024 年上半年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为20.33%、7. 24%、12.67%，同比分别-0.33、+0.29、-1.58pct。智能座舱业务毛利率19.60%，智能驾驶业务毛利率 18.94%，网联服务及其他业务毛利率29.25%。上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.09%、1. 87%、8.95%、0.76%。Q2 公司毛利率、净利率、期间费用率分别为21.25%、7.55%、12.40%，环比分别+1.91、+0. 64、-0.56pct。


　　新产品加强竞争力，加速迈出国际化步伐。1）公司已与长线智能以及昊铂签订战略合作协议，共同推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地，适配L4 高级别自动驾驶软硬件系统需求。2）2024 年上半年，公司发布新一代高性能CRD03P 角雷达，同时，公司还布局了FRD02 级联成像雷达、FRD03 前向毫米波雷达、CRD03E 角雷达等系列传感器产品，为高阶智能驾驶提供感知支持。3）德赛西威欧洲新科技园区在德国魏玛举行奠基仪式，目前已启动一期项目。同时，德赛西威欧洲公司在法国巴黎成立了首个办公室，西班牙智能工厂项目也已顺利启动。


　　投资建议


　　公司是国内智能驾驶域控制器龙头，在手订单充沛。公司持续实现座舱域控制器和驾驶域控制器的升级换代，开发车身域控制器、AR-HUD 等新产品，进一步丰富产品线。受益于智能化渗透率提升、域控产品升级带来的量价齐升，公司成长确定性较强。预计2024-2025 年归母净利润20.96、26.85 亿元，当前股价PE 分别为32X、25X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1、行业景气不及预期。2024 年政策扶持退坡预期下，需求和未来行业景气或存在波动。


　　2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。


　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。

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