佛山照明(000541)：燎旺拟投建汽车车灯项目 车灯业务有望加速发展

事项：


　　佛山照明公告，为了拓展长三角地区汽车整车企业业务，扩大生产规模，并加快向中高端产品市场布局和升级，提升市场竞争力，公司控股子公司南宁燎旺拟在苏州市相城区投资成立全资子公司燎旺车灯（苏州）有限公司，投资汽车车灯生产建设项目，投资金额约为5.8 亿元。


　　国信家电观点：1）长三角地区是我国主要的汽车产业集群地之一，南宁燎旺作为我国头部的车灯内资企业，在苏州投建车灯项目有利于燎旺拓展及服务长三角车企，加速公司车灯业务发展。2）我国车灯行业在产品升级的带动下有望持续增长，当前内资车灯企业市占率尚低，国产化替代大有可为。3）佛山照明持续优化整合LED 产业链上下游，大力开拓细分领域，在车灯、海洋照明、LED 封装产品等业务上持续发力。长三角地区是我国最为重要的整车企业集群区之一，南宁燎旺在苏州投建汽车车灯项目，有望提升公司对市场需求的响应速度，加速公司在车灯业务上的发展。考虑到公司在车灯等新业务上的投入及国内外通用照明需求，下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为3.4/4.1/4.8 亿（前值为4.1/5.0/5.7亿），同比+17%/+20%/+17%，对应PE=23/19/16x，维持“优于大市”评级。4）风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；车灯客户开拓不及预期；项目建设不及预期。


　　评论：


　　燎旺是我国头部内资车灯厂，投建苏州车灯项目有利于承接长三角客户资源南宁燎旺是我国头部内资车灯企业，被佛山照明收购后，公司收入迎来加速增长、盈利持续改善。公司主营车灯LED 模组、模块化LED 光源和车灯总成，2021 年佛山照明通过增资及收购，获得南宁燎旺53.8%的股权并实现控股。收购后，佛山照明和南宁燎旺在资金、技术、客户等多方面实现协同发展，燎旺收入逐步企稳；并在持续积累新客户后，2024H1 公司收入迎来加速增长，利润率持续提升。2023 年南宁燎旺实现收入15.9 亿，同比增长1.7%；净利润0.5 亿，同比增长6.8%。2024H1 实现收入8.4 亿，同比增长16.0%；净利润0.3 亿，同比增长28.3%。


　　长三角是我国主要的汽车产业集群地，南宁燎旺投建苏州车灯项目有利于承接长三角客户资源。截至2023年底，燎旺具备年生产超500 万台套车灯的生产能力，在南宁、柳州、重庆、青岛、印尼均有生产制造基地。其中南宁、柳州基地主要供应广东、广西等地区，重庆基地主要供应重庆、四川等地区，青岛主要面向山东、京津冀、华东等地区，主要生产基地离长三角地区较远。公司已与上汽通用五菱、上汽智己、上汽大通等汽车整车制造企业建立长期供应合作关系。此次在苏州市布局汽车车灯生产厂房及配套工程设施，有利于优化产业布局，提升公司对市场需求的响应速度，加速公司车灯业务的发展。


　　车灯产品升级带动行业发展，国产化替代大有可为我国汽车车灯前装市场规模接近600 亿元，随着我国汽车行业出海及车灯产品升级，车灯行业规模有望稳步增长。智研咨询数据显示，2023 年我国车灯行业规模达到592 亿元，2019-2023 年复合增长4.5%，高于同期我国汽车产量3.2%的复合增长。目前我国整车企业正在加速出海步伐，中国汽车工业协会数据显示，2024 年1-8 月我国汽车出口377 万辆，同比增长28.3%。随着我国汽车出口高速增长，汽车行业整体产量有望稳步提升，带动车灯行业需求。


　　汽车车灯也在持续进行产品结构升级，带动行业均价的上涨。智研咨询数据显示，2022 年中国卤素灯总成单价为400 元/套，氙气灯总成单价为970 元/套，LED 灯总成单价为1880 元/套，激光灯总成单价为3750元/套。随着车灯结构逐步升级并带动均价提升，我国车灯行业规模同样有望稳步增长。


　　外资车灯企业在我国仍占有较大份额，我国内资车灯厂国产化替代空间较大。我国汽车车灯行业呈现出一超多强的竞争格局。Marklines 数据显示，华域视觉一直是我国车灯行业龙头，2021 年市占率达到22%，其次为星宇股份，市占率为14%；4 家外资车灯企业小糸、海拉、斯坦雷、马瑞利，各自占据7%-9%的份额，在我国依然占有较大份额。以燎旺2023 年收入计算，燎旺的市占率仅2.7%，依然具备较大的成长空间。


　　目前我国内资整车厂的话语权不断增加，国内车企占比持续提升，南宁燎旺已与重庆长安、赛力斯等内资车企建立良好合作关系，且在新能源汽车车灯方面大力投入，未来有望享受车灯国产化替代红利。


　　投资建议：投建苏州车灯项目辐射长三角客户，车灯业务有望加速发展佛山照明持续优化整合LED 产业链上下游，大力开拓细分领域，在车灯、海洋照明、LED 封装产品等业务上持续发力。长三角地区是我国最为重要的整车企业集群区之一，南宁燎旺在苏州投建汽车车灯项目，有望提升公司对市场需求的响应速度，加速公司在车灯业务上的发展。考虑到公司在车灯等新业务上的投入及国内外通用照明需求，下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为3.4/4.1/4.8 亿（前值为4.1/5.0/5.7 亿），同比+17%/+20%/+17%，对应PE=23/19/16x，维持“优于大市”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；车灯客户开拓不及预期；项目建设不及预期。

□.陈.伟.奇./.王.兆.康./.邹.会.阳    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司