牧原股份(002714)：降成本增出栏 Q3业绩预喜

Q3 业绩预喜，关注公司盈利兑现能力


　　Q3 公司预计盈利90~100 亿元、同比高增，在成本下降、猪价上涨的助力下单头商品肥猪盈利或超600 元。考虑到二育近期或伺机补栏、冬季猪肉消费旺季逐步来临，行业补栏母猪积极性不高，高猪价持续时间或值得期待；同时，公司持续降成本、稳健增母猪，未来盈利兑现能力强。我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26 年归母净利润188/399/368 亿元，对应BVPS为14.94/22.03/28.56 元，参考可比公司Wind 一致预期2024 年2.89x PB，考虑到公司龙头优势稳固、持续降本增效、母猪存栏稳定增加，我们维持公司24 年3.65x PB，目标价54.53 元，维持“买入”评级。


　　Q3 成本持续改善，猪价上涨助创佳绩


　　公司发布业绩预告，预计2024 年前三季度实现盈利100~110 亿元、同比扭亏，其中Q3 实现盈利90~100 亿元、同比+861%~967%。养殖业务方面，公司前三季度合计出栏生猪5014 万头、同比+6.67%，估算单头盈利约180~230 元。单季度来看，24Q3 出栏生猪1776 万头、同比+6%，估算单头盈利约450~550 元；其中商品肥猪1615 万头，在成本持续下降（估算Q3 平均完全成本约13.7~14 元/公斤、环比下降0.5 元/公斤以上）、售价加速上涨（Q3 肥猪均价18.89 元/公斤，同比+23%、环比+18%）的助力下，估算单头肥猪盈利超600 元。屠宰业务方面，公司Q3 屠宰生猪256 万头、同比-29%，可能主要系市场开拓尚需时间，我们估算Q3 屠宰或仍小亏。


　　二育近期或伺机补栏，行业补栏母猪积极性不高近期猪价回落较多、后续消费旺季以及较为坚挺的肥标价差或有望带动部分养户对后市猪价的预期向好、饲料成本仍处于低位等或驱动二育养殖主体在10 月伺机进行一定的补栏操作。2024 年1~4 月能繁母猪持续去化奠定Q4生猪供应压力不大、叠加天气转凉及消费旺季来临有望支撑Q4 猪价。2024年5~7 月养殖转盈后有所补栏但幅度偏小，8 月在养殖盈利高居589 元/头的背景下再度转为去化，表明养殖端补栏母猪的积极性并不高，高猪价、高养殖盈利持续时间或值得期待。


　　降成本增母猪，盈利兑现能力强


　　公司持续降成本、稳健增母猪，未来盈利兑现能力强。成本端，公司公告8月完全成本已降至13.7 元/公斤，公司养殖各项生产指标仍有一定提升空间，年底13 元/公斤的目标可实现性较强；母猪端，Q3 末公司能繁母猪存栏约332 万头、环比仍有小幅增加。同时，公司已进入稳健发展阶段，资本开支或保持在较低水平、现金流或愈发充裕，未来投资者回报或更加积极。


　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，爆发大规模动物疾病等。

□.樊.俊.豪./.熊.承.慧./.张.正.芳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司