东鹏饮料(605499)：增势强劲 再超预期

事项：


　　公司发布2024 年三季报业绩预告。2024Q1-Q3 实现营业收入124-127.2 亿元，同比增长43.50%-47.21%；归母净利润26.0-27.3 亿元，同比增长57.04%-64.89%；扣非归母净利润25.5-26.8 亿元，同比增长69.76%-78.41%。单Q3 看，预计实现营收45.27-48.47 亿元，同比增长42.32%-52.38%；归母净利润8.69-9.99 亿元，同比增长58.80-82.55%；扣非归母净利润8.43-9.73 亿元，同比增长64.77-90.18%。


　　评论：


　　24Q3 动销持续旺盛，支撑营收强劲增长，持续打破降速担忧。24Q3 公司收入预告增长中枢约+47%，在报表基数走高、产能紧张背景下，再度延续迅猛增长。一方面，天气炎热、出行增加的背景下，公司网点快速扩展，24H1 网点数量已增至360 万家以上，奠定高增基础；另一方面，公司线下追加冰柜投放、各类专案活动有效落地，并配合线上代言人、奥运会等营销曝光，品牌力持续增强，消费人群逐步拓展；此外，公司通过追加产线、停工不停产等方式保障产能供给，故在东鹏特饮大单品表现亮眼的同时，第二曲线补水啦亦快速爬坡，且动销旺盛之下预计当前全渠道库存不足2 个月，创历史同期新低，部分地区库存同比下降超过30 天。


　　乘势加大费投把握高增窗口，成本红利及规模效应支撑盈利仍强势提升。以业绩预告中枢测算，24Q3 公司归母/扣非净利率分别提升2.7pcts/3.3pcts 至19.9%/19.4%，盈利能力明显提升。我们预计收入高增带来单品规模效应提升，叠加原材料下行成本红利驱动下（白砂糖随行就市采购，24Q3 现货均价同比下降约12.7%，且前期PET 锁价预计带来成本下行中-高个位数），测算毛利率大幅提升。同时，23Q3 公司开展鹏击行动专案活动、乘势追加冰柜投放，叠加开展奥运会营销增强品牌势能，预计在规模效应摊薄背景下费用率有望维持平稳。因此，预计毛销差扩张带动净利率大幅提升。


　　当前经营正循环延展，营收与盈利齐飞，且底层能力亦在夯实，高成长持续性更具保障。今年以来消费需求疲软、公司产能紧张、报表基数逐季走高且24Q3追加系列费投，均加剧市场对公司经营边际降速、盈利能力承压的担忧。但实际上，东鹏主业扎根能量饮料优质赛道，百亿之后持续高增，叠加第二曲线今年有望突破10 亿体量，规模效应下营收与盈利同步提升，盈利弹性远超预期。


　　同时，公司着眼长远前瞻布局，围绕“能量”相关品类推动系列新品上市，根据市场反馈灵活调整经营举措，当前品类思路更为清晰（能量饮料全国化与扩人群并进，电解质水加大投放乘胜追击，咖啡强化洞察持续培育，无糖茶打磨产品卡位为主，并以椰汁为抓手发力餐饮渠道），运营落地上也更显从容。考虑未来2-3 年网点铺设仍有空间，多品类稳步培育，高增持续性更具保障。


　　投资建议：弱市之下逆势高增，中长期潜力仍然充足，重申“强推”评级。Q3弱市之下再度逆势高增，盈利弹性超预期释放，我们上调24-26 年业绩预测至32.5/43.7/55.0 亿元（原预测为30.2/40.2/50.5 亿元），对应PE34/25/20X。考虑优质赛道红利与公司底层能力持续增强，中长期增长潜力仍然充足，给予目标价250 元，对应25 年PE 约30X，维持“强推”评级。


　　风险提示：网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨等。

□.欧.阳.予./.范.子.盼./.严.晓.思./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司