欧普照明(603515)：收入受需求承压 盈利能力稳步上升

投资要点：


　　欧普照明发布 2024H1 中报。公司24H1 营业收入33.66 亿元，同比-5.01%；实现归母净利润3.85 亿元，同比-3.04%；扣非归母净利润3.21 亿元，同比-8.28%；其中24Q2 实现营收17.83 亿元，同比-12.64%；实现归母净利润2.64 亿元，同比-11.72%；扣非归母净利润2.18 亿元，同比-20.63%。


　　盈利能力方面，公司24H1 整体毛利率同比+1.09pct 至39.29%，销售/管理/研发/ 财务费用率分别同比+1.59pct/+0.77pct/-0.54pct/+0.16pct 至18.94%/4.45%/4.75%/-1.47%，24H1 归母净利润率同比+0.23pct 至11.43%。


　　其中24Q2 毛利率同比+0.82pct 至40.02%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.72pct /+0.41pct /0.26pct/+0.31pct 至18.76%/4.02%/4.29%/-2.34%，但在其他收益及公允价值变动净收益贡献1.57pct 以及少数股东损益减少0.19pct 帮助下，24Q2 归母净利润率同比+0.16pct 至14.8%。


　　分产品看，照明应用产品及其他24H1 实现收入33.13 亿元，毛利率为38.81%；其他业务24H1 实现收入0.53 亿元，毛利率为69.54%。分地区看，公司24H1 国内/国外收入分别约为29.83/3.3 亿元，同比-4.27%/-14.95%，毛利率分别+0.45pct/+3.94pct 至38.32%/43.21%。


　　巩固渠道优势，推动业务增长。1）线下消费者业务：快速布局线下零售渠道，持续升级门店形象，打造解决方案专区，提升无主灯消费者的进店体验；2）线下商照业务：24H1 公司斩获全球知名太阳能科技公司光伏组件产业园项目，雄安新区电信智慧城市产业园项目、全国性不动产办公灯盘战略项目等，满足不同领域场景的优质照明需求；3）电商业务：通过持续的产品结构优化，毛利率水平稳步提升，树立公司在相关品类领域的中高端品牌形象；4）海外业务：积极参与“一带一路”沿线国家基础建设，扩大品牌海外影响力。


　　投资建议。公司作为国内照明行业领军企业，通过技术创新及场景化、数字化、智能化升级等措施，不断深化欧普照明品牌建设，全面提升自身产品与营销端的竞争力，为公司市占率和盈利能力的提升做好充足准备。我们预计公司2024 年实现归母净利润8.74 亿元，给予2024 年16-20x PE 估值，对应合理价值区间18.72 元-23.40 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。原材料价格波动，宏观经济变化。

□.陈.子.仪./.李.阳    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司