四方股份(601126)：民营继保产品龙头 网内网外同步增长

【投资要点】


　　长期深耕电力领域，业绩稳健增长。公司由杨奇逊教授创办于1994年，主营业务为继电保护、自动化与控制系统、电力电子等。业绩稳健增长，净利率持续优化，反映出公司经营效率/费控能力提升。坚持高分红回报股东，近三年发放现金红利均达当年归母净利润的80%。


　　网内业务：主网二次跟随电网要求，继保民营龙头地位稳固；配网逐步突破，一二次融合打开新空间。电网互联互通对二次设备提出更高要求，公司本身为继保产品龙头，近年来中标份额稳居前列，紧跟国网需求，布局新型二次，集控站取得成功，后续转向智能运维、运检监控、数字孪生等。配网领域，公司布局一二次终端、主站、开关等产品，在两网拓展顺利，新签合同额稳定增长。


　　网外业务：传统发电领域中标突出；新能源装机高速增长，带动并网设备、无功补偿设备需求。公司长期深耕传统发电市场，持续稳健中标；新能源装机量持续提升，公司分布式调相机、升压一体化解决方案、无功补偿设备等中标项目充裕，贡献业绩。


　　【投资建议】


　　考虑到公司在网内份额稳固，贡献稳健业绩，网外新能源领域带来可观增量。我们预计，2024-2026 年实现营收69.39/82.22/93.75 亿元，增速分别为20.65%/18.50%/14.03% ； 对应归母净利润7.26/8.57/10.06 亿元，对应EPS 分别为0.87/1.03/1.21 元，现价对应PE 分别为23/19/17 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　【风险提示】


　　电网投资不及预期；行业竞争加剧；新能源装机量不及预期等

□.周.旭.辉    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司