中岩大地(003001)：中标金七门核电项目 岩土龙头踏上崭新征程

事件：公司中标中国核电金七门1、2 号机组岩土工程项目。2024 年10月10 日，公司发布公告中标中国核电下属浙江金七门核电厂1、2 号机组陆域形成及地基处理工程项目。


　　正式卡位核电主体岩土项目，迎接崭新征程。核电工程服务商门槛极高、封闭性强，且单一项目体量巨大（我们测算单个机组岩土工程价值量约15亿人民币）。从核电项目建设周期来看，岩土工程部分订单通常分标段招标。根据2024 年6 月投资者交流公告，公司先前已成功中标某核电工程地基处理、陆域形成及基坑支护工程设计，并以联合体成员身份中标某核电厂临建区地基处理EPC 项目。本次公司中标项目金额高达1.6 亿元，继前续标段后，成功斩获首个大型标段，成为公司进军核电正式项目的重要里程碑。就单一核电项目来看，通常包括多期工程，全周期机组数量高。


　　本轮中核金七门为一期1、2 号机组招标，通过切入该项目，公司为后续标段乃至金七门未来机组项目的承接打下了坚实基础，有望长期成长。


　　核电发展信号明确，岩土工程是产业链率先受益环节。继2011 年福岛核电站事故后，我国核电进入约8 年的建设放缓期，“十四五”定调大力发展核电，2019 年核电审批重启并进入快车道。2023 年我国在运、在建、已核准待建核电机组共93 台，总装机容量10143.79 万千瓦，首次位居全球首位。2024 年8 月19 日，国务院常务会议一次性核准5 个核电项目共计11 台机组，数量超越2022-2023 年的10 台。核电建设周期通常长达5-8 年，其中FCD 准备阶段（即核准至第一罐混凝土浇筑）约1 年，土建约2-3 年，设备安装约2-3 年，调试约1 年。而岩土工程为土建前期流程，在核电建设全生命周期中率先开始、率先完成、率先确认收入。


　　核电岩土工程150 亿市场规模，优势地段稀缺价值量持续提升。从投资规模看，单台核电机组投资约200 亿元，其中40%为基建，岩土工程投资约15 亿，占比约7.5%。以每年10 台核准机组测算，核电岩土市场规模约150 亿。核电核心主体包括核岛、常规岛、BOP，随核电站持续建设，优质地段愈加稀缺，目前行业趋势为涉足软土（海泥）的部分将持续增加，从而拉动大量的陆域形成、地基处理、桩基工程、基坑支护等高端岩土工程需求。根据公司公告，随着未来核电主体越来越多的建在海泥中，岩土工程体量将迎来数十倍的增长，同时对于技术的壁垒要求也将持续提升。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为10.45/13.40/17.61 亿元；归母净利润0.77/1.12/1.54 亿元；对应PE 分别为39.1/27.1/19.6 倍。


　　公司是高附加值岩土工程龙头，依托核心技术+核心材料服务国家战略项目，切入中核金七门核电主体标段，打开成长空间，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧，核电建设进展低于预期。

□.杨.义.韬./.何.亚.轩./.尹.乐.川    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司