东阿阿胶(000423)：改革红利持续释放 业绩预告超出预期

核心观点


　　10 月9 日晚，公司发布2024 年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润11 亿元至11.75 亿元，同比增长40%-50%；预计实现扣非归母净利润10.15 亿元至10.90 亿元，同比增长45%- 56%；预计实现基本每股收益1.71 元至1.83 元；业绩预告超出我们此前预期，我们预计主要受益于核心产品销量稳步增长及费用控制更为精细化。全年来看，随着公司聚焦“增长·质量”管理主题，加强核心产品品牌及渠道建设，叠加改革红利助力，看好公司24年经营持续向好。


　　事件


　　公司发布2024 年前三季度业绩预告，业绩超出我们此前预期10 月9 日晚，公司发布2024 年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润11 亿元至11.75 亿元，同比增长40%-50%；预计实现扣非归母净利润10.15 亿元至10.90 亿元，同比增长45%-56%；预计实现基本每股收益1.71 元至1.83 元；业绩预告超出我们此前预期。


　　简评


　　经营质量稳步提升，业绩预告超出预期


　　根据业绩预告，24 年前三季度公司预计实现归母净利润11 亿元至11.75 亿元，同比增长40%-50%，扣非归母净利润10.15 亿元至10.90 亿元，同比增长45%-56%；其中Q3 单季预计实现归母净利润3.62 亿元至4 .3 7 亿元，同比增长43%-73%，扣非归母净利润3.15 亿元至3.90 亿元，同比增长50%-85%，业绩预告超出我们此前预期。从Q3 表现来看，我们预计利润端增长加速主要由于核心产品销量稳步增长，且费用控制更为精细化。


　　品牌投入和临床价值挖掘双重加持，外部影响整体有限我们认为院外比价政策的核心是要消除医保药品在院内院外、线上线下的不合理价差，公司核心产品复方阿胶浆价格体系稳定，品牌壁垒深厚，整体影响有限。同时，公司在院外市场持续进行品牌投入，提升消费者粘性；在院内市场坚持走学术营销道路，持续挖掘癌性疲劳等临床价值，加强药物经济学评价。


　　展望Q4：聚焦“增长·质量”管理主题，看好经营持续向好2024 年第四季度，公司仍将持续聚焦“增长·质量”管理主题，深入推进四个重塑，努力保持公司发展稳中向好、进中提质。从具体经营节奏上来看，随着公司品牌势能不断提升，东阿阿胶块市场份额有望持续增长，推动阿胶块产品增长稳健；复方阿胶浆大品种战略全面落地、医保解限逐步推进、癌因性疲乏循证医学研究持续完善、叠加统筹逐步贡献部分增量，有望保持快速增长趋势；桃花姬阿胶糕品牌代言及渠道重塑成效逐步显现，或将贡献额外增量。在其他药品及保健品方面，公司将围绕肝肾滋补男科领域，持续开展健脑补肾丸、龟鹿二仙口服液等疗效独特大品种的二次开发，品类延伸向精品中药方向拓展，未来几年有望逐步为公司业绩带来增量贡献。考虑到公司持续推进费用精细化管控，利润端有望在高基数基础上维持相对稳健。


　　盈利预测及投资评级


　　我们认为：1）公司作为阿胶行业龙头，品牌壁垒深厚，随着公司积极整合营销队伍，推动品牌价值重塑，逐步拓展阿胶应用领域，有望引领中式滋补品类发展；2）公司积极转变战略布局，以创新改革为基，以营销改革为辅，经营质量逐步改善，除旧布新未来可期，叠加公司第一期股权激励草案出台，为公司发展奠定长期信心，看好公司长期健康发展。因此，我们上调盈利预测，预计公司2024–2026 年实现营业收入分别为55 . 4 9 亿元、65.14 亿元和76.27 亿元，归母净利润分别为14.65 亿元、17.62 亿元和21.15 亿元，折合EPS（摊薄） 分别为2.28 元/股、2.74 元/股3.28 元/股，对应PE 分别为25.3 倍、21.1 倍及17.5 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降价风险，公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升，进而影响公司利润表现；4）医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。

□.贺.菊.颖./.刘.若.飞./.袁.全    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司