柳工(000528)：Q3归母净利润预计增长50%-70% 盈利持续高增

投资要点


　　Q3 归母净利润预计增长50%-70%，符合此前市场预期：2024 年10 月11 日公司发布三季度业绩预告，2024 年前三季度公司实现归母净利润12.4-14.0 亿元，同比增长50%-70%，中位数为13.2 亿元，同比+60%，公司实现扣非归母净利润11.3-12.9 亿元，同比增长81%–107%，中位数为12.1 亿元，同比+94%。单三季度，公司实现归母净利润3.2-3.6 亿元，同比增长50%-70%，中位数为3.4 亿元，同比增长60%，公司实现扣非归母净利润2.9-3.3 亿元，同比增长182%–224%，中位数为3.1 亿元，同比+203%。三季度公司业绩延续高速增长态度，主要得益于公司国内及出口市场销量增速持续跑赢行业，市占率持续提升，阿尔法属性明显；此外，公司混改后持续推进降本增效，盈利能力显著提升。展望Q4 及明年，宽松的货币政策和财政政策将保障基建和房地产缓慢修复，工程机械下游需求将迎来边际改善，公司将充分受益于贝塔向上+自身阿尔法双击。


　　电动化&国际化持续发力，未来成长空间广阔：（1）电动化： 2024H1公司电动装载机销量同增159%，市场占有率行业领先电装单台价格、毛利率均高于油装且海外认可度较高，有望带动营收利润规模持续扩张。（2）国际化：公司稳健推进国际化进程，积极响应海外多品类需求，2024H1 小型工程机械、矿卡、汽车起重机、高机海外收入增速均超100%；摊铺机、铣刨机销量增速超300%，国际化拓品类成果显著。


　　混改提升经营质量，股权激励+定增巩固竞争力：2022 年公司完成混改并实现整体上市，混改完成后陆续发布股权激励和定增，有效扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性，综合竞争力大幅增强：①股权激励：


　　绑定 974 名高管及核心骨干技术人员，业绩考核指标聚焦经营质量，彰显公司发展信心。②定增：发行可转债募资30 亿元用于工厂升级、零部件产能扩张、“三化”研发。挖掘机项目投产后工厂将升级为智慧工厂且中大型挖掘机实现产能翻倍；装载机项目投产后布局大型装载机提升竞争力；中源液压业务新工厂全面投产后液压零部件产能大幅扩张，零部件自制率提升有助于降本增效，综合竞争力进一步增强。此外，2024年10 月10 日公司发布公告称接下来的一年内（即2024 年10 月11 日至2025 年10 月10 日），公司均不行使可转债提前赎回权利，彰显公司长期发展信心。


　　盈利预测与投资评级：根据公司业绩预告，我们上调公司2024-2026 年归母净利润预测值为15.69（原为14.56）/20.34（原为19.38）/28.12（原为27.28）亿元，当前市值对应PE 分别为16/12/9x，维持“买入”评级。


　　风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发&产业化不及预期，海外订单不及预期等

□.周.尔.双    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司