宏华数科(688789)：产业趋势明朗 数码印花龙头扬帆起航

推荐逻辑：1）多重因素驱动数码印花行业快速发展。在“小单快反”的消费趋势下，数码印花优势渐显，预计2025 年国内设备+耗材市场空间可达131 亿元。


　　2）设备+耗材双轮驱动，规模优势凸显。据CTMA 统计，2017-2019 年公司在国内中高端数码印花机市场市占率超过50%，随着公司设备保有量持续提升，耗材营收体量亦有望稳步增长。3）横向+纵向发展，打造平台型公司。凭借在纺织品数码印花行业的积累，公司将自身优势扩大到非纺印花领域，2023 年已实现0.6 亿元收入，有望成为公司第二增长曲线。


　　低渗透高成长，数码印花行业方兴未艾。1）数码印花完美迎合“小单快反”的消费趋势。客户对个性潮流的追求，以及下游服装厂对低库存的追求，让小单快反成为行业发展趋势，而支撑小单快反模式跑通的一大基础设施即为高效数码印花设备；2）日趋严格的环保要求倒逼印刷企业采用新的印刷技术。与传统印花相比，数码印花排污整体下降40%-60%，能耗整体下降40%-50%，对环境污染程度仅为传统丝网印花的1/25；3）数码印花成本快速下降，已接近传统印花。数码转印技术相对成熟，随着墨水价格的下降，目前数码转印成本已接近传统印花。据测算，目前数码转印成本为1.27 元/米，传统印花成本为0.8-1.1元/米，数码直喷未来有望复制转印降本提量路径。4）市场空间：据测算，2025年我国数码印花设备、耗材市场分别有望达到109 亿、24 亿元。


　　设备+耗材双轮驱动，助力公司业绩提升。公司建立起了设备+耗材双轮驱动的业务模式，依靠自身设备优势开拓客户，后续凭借高性价比、高适配性的原厂墨水实现持续营收贡献。随着公司设备保有量持续提升，耗材营收体量亦有望稳步增长，通过为客户提供高性价比的综合解决方案，公司的客户粘性得到不断增强，规模优势不断夯实。


　　打通上下游覆盖全产业链，横向拓展打造平台型公司。公司在聚焦纺织领域数码喷印设备之余，积极拓展面向书刊喷印、建材饰面、瓦楞纸喷印等多产业应用领域的设备，2023 年已成功推出相关产品并取得0.6 亿元收入。产能方面，公司IPO募投项目年产2000 套喷印设备与耗材智能化工厂已正式投产，产能和品质进一步提升。定增项目年产3520 套喷印设备智能化生产线和4.7 万吨墨水基地预计2025 年达产，产能爬坡节奏顺利，业绩有望保持高增长。


　　盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润将保持28.2%的复合增长率。考虑到数码印花渗透提速，公司设备技术领先以及耗材成本优势，给予公司2025 年30 倍目标PE，目标价94.5 元，维持“买入”评级。

□.邰.桂.龙    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司