云天化(600096)：24Q3盈利显著改善 看好磷化工景气延续

事件公司发布2024年第三季度报告，报告期内，公司实现营业收入467.24 亿元，同比下滑12.34%；归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%。分季度来看，公司24Q3实现营业收入147.31亿元，同比下滑18.54%、环比下滑 18.77%；归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%、环比增长14.56%。


　　经营韧性尽显，2403盈利能力显著增强。2024年前三季度，公司主营产品产销稳健、费用管控能力有所增强，盈利能力同比改善，销售毛利率、销售净利率分别为16.99%、10.92%，分别同比增长2.86、2.55个百分点。分季度来看，24Q3公司磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别同比变化-9.96%、-16.21%、-3.00%、-4.17%、1.64%、0.45%；销售均价分别同比变化17.71%、16.29%、-4.45%、7.04%、-4.20%、29.99%。 24Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为17.81%、11.37%，分别同比增长 5.61、5.16个百分点。公司24Q3盈利能力同比显著改善，一是受磷铵、复合肥等主营产品价格同比上升，同时部分大宗原材料价格同比下降影响所致；二是2024年二季度末公司完成对重要子公司磷化集团少数股权的收购，公司享有的归母净利润同比增加所致。


　　磷矿价格高位运行，看好磷化工行业高景气延续。2024年以来，我国磷矿价格维持高位运行。根据卓创资讯数据，截至2024年10月14日，我国30% 磷矿石原矿市场均价为1037.50元/吨。供给端，受安全环保管控趋严等因素影响，一是部分落后矿山正逐步退出开采，二是在建项目建设、设备调试周期延长，新增产能落地周期较长、不确定性较大。此外，现有矿山持续开采下，平均品位逐步下滑，开采成本也随之逐步抬升。需求端，下游磷肥需求刚性，粮食保供等政策背景下对磷矿需求偏稳；磷酸铁锂等新能源电池材料产量张，将为磷矿贡献需求增量。结合供需两端，我们认为，未来2-3年内，磷矿或维持供需偏紧态势，磷矿高价有望延续，进而对下游磷化工产品起到较强成本支撑，磷化工行业高景气有望延续。公司拥有较强磷化工产业链一体化布局优势，磷矿储量及采选规模国内领先，磷矿高价延续下，公司成本优势及盈利韧性有望凸显。


　　高度重视投资者回报，持续实施高比例现金分红。根据公司章程，公司年度分红比例将不低于当年可供分配利润的30%。2023年，公司分红比例为 40.31%，同比增长9.85个百分点。考虑到公司主业经营稳健、带息负债结构不断优化，预计未来公司现金分红比例及股息率有望维持在较高水平。


　　投资建议结合考虑公司重要子公司持股比例变化及前三季度公司主营产品产销情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为631.08. 6.36.01、647.15亿元，同比分别变化-8.62%、0.78%、1.75%；归母净利润分别为52.27、53.87、55.34亿元，同比分别增长15.59%、3.05%、2.73%； EPS分别为2.85、2.94、3.02元，对应PE分别为7.96、7.73、7.52倍。我们看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势，维持“推荐”评级


风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，行业政策变化的风险等。

□.孙.思.源    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司