川投能源(600674)：水电量价齐升 投资收益增厚利润

事件：10 月15 日，公司发布2024 年三季度报告。公司前三季度营业收入10.87 亿元，同比增长6.48%；归母净利润44.22 亿元，同比增长15.10%；扣非归母净利润43.92 亿元，同比增长15.22%；基本每股收益0.9133 元/股。Q3单季度，公司实现归母净利润21.20 亿元，同比增长21.55%。


　　前三季度水电量价齐升，光伏电价下降明显。2024 年1-9 月，公司控股企业累计完成发电量43.45 亿千瓦时，同比增长8.87%；上网电量42.77 亿千瓦时，同比增长9.33%；企业平均上网电价0.217 元/千瓦时，同比增长0.93%。


　　1）水电：累计完成发电量41.19 亿千瓦时，同比增长8.00%；上网电量40.53亿千瓦时，同比增长8.46%；平均上网电价0.201 元/千瓦时，同比增长2.55%。


　　单Q3 水电上网电量23.04 亿千瓦时，同比略增长2.9%。2）光伏：累计发电量2.26 亿千瓦时，同比增长27.68%；上网电量2.24 亿千瓦时，同比增长28.00%；平均上网电价0.502 元／千瓦时（含国补），同比降低19.42%，一方面受广西地区电力市场交易政策影响，另一方面1 月31 日并表的广西融安玉柴新能源有限公司上网电价低于存量项目。单Q3 光伏上网电量1.11 亿千瓦时，同比增长46.1%。


　　增资雅砻江水电，投资收益增厚利润。2024H1 公司投资收益为24.12 亿元，同比增长4.88%，雅砻江公司投资收益为21.13 亿元，大渡河公司投资收益为1.47 亿元。1）雅砻江投资收益有望继续扩大。截至2024H1，雅砻江公司已投产水电装机1920 万千瓦，同时“一条江”联合优化调度有效提升雅砻江流域水电蓄能和发电量，实现梯级发电效益最大化。10 月15 日，公司与国投电力拟签署《关于向雅砻江流域水电开发有限公司增资事宜之协议》，协议约定共计向雅砻江公司增资150 亿元人民币，由国投电力和公司持股比例52%：48%出资，即国投电力出资78 亿元人民币，川投能源出资72 亿元人民币。2）大渡河水量丰沛，增资加速大渡河流域水风光一体化基地建设。公司持股20%的国能大渡河公司拥有大渡河干流、支流水电资源，截至24H1 国能大渡河公司已投产电站装机规模超过 1170 万千瓦。截至24H1，大渡河蓄水量同比上升72.4%，超过多年同期水平，来水改善情况下，大渡河有望实现发电量继续提升。10 月15 日，公司拟与国电电力共同对国能大渡河公司进行增资，增资总额为人民币12.38 亿元，其中，公司拟按持股比例向国能大渡河公司增资2.48 亿元。


　　投资建议：公司控股水电来水改善，发电量提升，投资收益对业绩贡献度持续提升。根据上网电量、电价变化对公司盈利预测，我们预计24/25/26 年归母净利润为50.05/52.87/55.73 亿元，各年度EPS 分别为1.03/1.08/1.14 元。对应10 月14 日收盘价PE 分别为18/17/16 倍，维持“谨慎推荐”评级。


　　风险提示：流域来水偏枯；市场交易电价波动；财税等政策调整。

□.邓.永.康./.黎.静    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司