小商品城(600415)：3Q24净利增177%主营利润增108% 新业务利润加速释放

公司10 月14 日晚发布2024 年三季报。2024 年第三季度公司实现收入38.47亿元，同比增长40.17%；归母净利润8.81 亿元，同比增长176.73%，扣非净利润8.64 亿元，同比增长177.21%。摊薄EPS 0.16 元，净资产收益率4.45%。


　　前三季度经营性现金流净额4.53 亿元，同比增长21.53%。


　　简评及投资建议。


　　1. 3Q2024 收入38.47 亿元，同比增长40.17%。1-3Q2024 公司实现收入106.13亿元，同比增长34.25%，其中3Q2024 收入38.47 亿元，同比增长40.17%。


　　1-3Q 综合毛利率同比增加4.90pct 至32%，其中3Q2024 毛利率同比增加9.54pct 至30.10%。


　　2. 3Q2024 期间费用率4.94%，同比减少1.85pct。1-3Q2024 期间费用率同比减少2.21pct 至5.33%，3Q2024 期间费用率同比减少1.85pct 至4.94%。其中3Q24 销售费用率同比减少0.06pct 至0.98%；管理费用率同比减少1.09pct 至3.11%；财务费用率同比减少0.67pct 至0.68%；研发费用率同比减少0.04pct至0.17%。


　　3. 3Q2024 归母净利润8.81 亿元，同比增长176.73%，主营利润增长超108%。


　　1-3Q2024 营业利润29.59 亿元，同比增长8.8%，其中3Q 营业利润10.64 亿元，同比增长172.7%。3Q2024 公允价值变动损益325 万元，投资净收益1.38亿元；有效税率减少1.65pct 至17.33%。最终1-3Q2024 归母净利润23.29 亿元，同比增长0.53%，其中3Q2024 归母净利润8.81 亿元，同比增长176.73%；1-3Q2024 扣非净利润22.83 亿元，同比增长6.12%，其中3Q2024 扣非净利润8.64 亿元，同比增长177.21%。公司披露，3Q24 主营业务利润约9.94 亿，同比3Q23 的4.77 亿增长超108%。


　　4. CG 平台和Yiwu pay 双高增。①Chinagoods 平台前三季度GMV 超608 亿元，同比增长超16%。②前三季度“义支付Yiwu Pay”跨境支付业务交易额超200 亿人民币，同比增长超770%。


　　维持对公司的判断。2019 年公司提出“以市场为主业，以数字为纽带，以平台为支撑，打造国际贸易综合服务商”战略，租金动态调整夯实成长逻辑，新业务逐渐贡献利润且变现空间大。我们认为展望未来三年，市场业务进入新一轮扩张周期，生态圈共振下新业务盈利成长有望非线性释放，或可进一步向上打开估值空间。


　　更新盈利预测和估值。预计2024-2026 年归母净利润各29.81 亿元、31.99 亿元、44.80亿元，同比增长11.4%、7.3%、40.1%。我们将线下和线上业务分别用PE 和PGMV 的方法进行估值。剔除Chinagoods 平台净利润，给予线下业务2024 年16-20 倍PE，对应合理市值区间340 亿元-424 亿元，线上业务给予2024 年800 亿GMV 0.40-0.45 倍PGMV，对应市值320-360 亿元，综合给予公司合理市值区间为660-784 亿元，合理股价区间为每股12.03-14.30 元，维持“优于大市”的投资评级。


　　风险提示：市场拓展不及预期，资本开支压力，新业务发展不及预期，人才储备不足，外贸环境的不确定性。

□.李.宏.科./.汪.立.亭    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司