阳光电源(300274)：拟境外发行GDR并在德国上市 扩产强研 巩固行业领先地位

事件：公司10 月14 日晚发布公告，拟在境外发行全球存托凭证（GDR）并在德国法兰克福证券交易所上市。本次GDR 所代表的新增基础证券A 股股票不超过本次发行前总股本的10%（207.3 百万股）。


　　募集资金用途：公司本次募集资金为美元，按照汇率折算后不超过人民币48.8亿元，资金将用于以下项目：（1）年产20GWh 先进储能装备制造项目（投资规模19.9 亿元）；（2）海外逆变设备及储能产品扩建项目（投资规模19.3亿元）；（3）数字化提升项目（投资规模6.5 亿元）；（4）南京研发中心建设项目（投资规模10 亿元）。


　　储能市场前景广阔，公司积极拓产，打造盈利提升的长效因素。电化学储能在新型电力系统中的重要性日益凸显，欧美等地区配置储能系统已具备经济性，我国风光储联合应用正加速进入平价时代，储能市场前景广阔。公司2015年开始布局储能业务，先发优势显著，储能系统业务收入占营业收入的比重从2021 年的13.0%增加至2024 年1-6 月的25.2%，储能系统业务已然成为驱动公司业绩的再一个高速增长极。公司现有储能系统产能利用率趋于饱和，本次募投项目将大幅提升公司储能产品交付能力，储能业务规模化生产也将进一步提升公司盈利能力，在更长发展期内强化公司核心竞争优势，持续提高并保持在储能领域的领先地位。


　　扩产强研，积极应对市场竞争，巩固行业领先地位。公司实施募集资金将以现有储能系统、光伏逆变器等主营业务及相关的核心技术为基础，扩大产能，完善全球化布局；同时，通过推动数字化升级、加强研发投入，全方位提升公司的核心竞争力。我们认为，此次募资公司扩充产能、加码海外市场布局，体现了公司全球化布局战略以及对规模增长的信心，有利于公司进一步提升品牌壁垒，巩固行业龙头地位。


　　盈利预测与估值。我们预测公司2024-2025 年归母净利润为113.6/136.3 亿元，我们认为公司通过多年深耕已经形成显著品牌力、渠道力壁垒，行业龙头地位稳固，给予公司2024 年PE 估值20-22 倍，对应合理价值区间为109.60-120.56 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。行业政策变动，竞争加剧，产品价格波动，光伏行业装机不及预期。

□.徐.柏.乔    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司