仙鹤股份(603733)：预计成本攀升、价盘稳定 盈利表现靓丽

公司发布三季度业绩预增公告：单Q3 归母净利润为2.42-2.80 亿元（同比+20.1%~+38.9%），中值为2.61 亿元（同比+29.5%）；单Q3 扣非净利润为2.23-2.61 亿元（同比+33.3%~+56.0%），中值为2.42 亿元（同比+44.6%）。产销景气，均价稳定，成本小幅抬升，业绩表现符合我们预期。


　　产销景气，价格平稳，吨盈利小幅下降。受益于公司广西&湖北项目逐步落地，技术研发&产品性能投入领先行业，且积极拓张海外业务（H1 顺利接入全球领先烟草公司供应链），我们预计公司Q3 产销维持景气，销量环比提升。成本端受制于高价浆入库、预计小幅抬升，吨盈利预计环比回落。根据我们测算，预计薄纸吨净利超800 元（环比下滑100+元/吨），夏王吨净利维持1000 元/吨+（环比下滑300+元/吨），厚纸延续亏损。


　　展望未来，Q4 行业成本下降、需求弱势，预计价格小幅松动，但公司低价原料逐步入库改善成本，叠加公司自给浆比例提升，吨盈利有望保持相对稳定。


　　林浆纸一体化进程加速，成本周期逐步弱化。公司湖北项目24 年1 月落成（聚焦装饰原纸及消费类包材），其中PM1&PM2 已Q1 投产、H1 贡献产量超3 万吨，PM3 产线9 月底开机，剩余一条Q4 投产；同时新增生活用纸项目3 月开启土建工程。广西（聚焦日用消费）项目PM2 纸机6 月下旬开机投产，PM4 于8 月份开机投产；两大项目首期合计将投产约60万吨造纸产能。此外，凭借优越自然资源优势（湖北芦苇&杨木、广西桉木速生林），新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能（湖北4 月中旬制浆产线投产、广西1 号化机浆4 月中旬试机成功&9 月初40 万吨化学浆投产），未来伴随林浆自给率提升，公司周期影响逐步弱化。


　　盈利预测：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为10.8、14.7、18.7 亿元，对应PE 估值分别为12.1X、8.9X、7.0X。


　　风险提示：原材料波动超预期，需求复苏不及预期，竞争加剧。

□.姜.文.镪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司