松原股份(300893)：汽车被动安全先行者 出海战略再下一城

核心观点


　　松原股份：国内领先的汽车被动安全系统一级供应商公司专注被动安全业务，传统产品为安全带总成，安全气囊及方向盘为公司构建第二成长曲线。公司立足国内市场，并逐步走向海外。


　　2023 年公司营收12.8 亿元，同比+29.1%。


　　汽车安全行业：市场空间广阔，自主崛起有望受益从市场空间上看，全球汽车主被动安全是增量赛道，2023、2031 年市场空间约为379.5 亿元、767.1 亿元，2023~2031 年 CAGR 约9.2%，主要发展驱动力有1）市场对汽车安全愈发重视及消费升级推动，各类汽车安全产品加速迭代，单车ASP 显著提升。参考松原股份安全带产品单价，从2017 年的38.61 元提升至2023 年的55.41元。2）据奥托立夫2021 年年报，发达市场汽车安全系统单车ASP310 美元，而新兴市场仅约为200 美元，仍具提升空间。


　　从市场格局上看，2021 年汽车安全行业集中度高，CR3 约87%，奥托立夫、均胜电子、采埃孚分别占比40%、30%、17%。随着近年来国内自主品牌乘用车的快速发展，自主份额从2020 年的36%上升到2023 年的52%，2024Q2 自主份额已跃升至58%。优质的自主品牌零部件厂商有望迎来国产替代机遇。


　　公司投资亮点：走向全球，转型汽车被动安全模块集成供应商量：公司将凭借产品成本优势、先发优势及整体配套优势，沿着“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”进行客户结构优化。


　　2024 年4 月，公司首次获得欧洲客户定点，后陆续收到多个海外定点，公司出海战略进一步深化。公司在马来西亚拟投资建设工厂，完善产业布局并匹配海外客户订单需求。价：公司安全带总成产品2020~2023 年单价的均价约 49.11 元，2021 年~2023 年方向盘总成、气囊总成产品单价的均价分别约为145.33 元、136.66 元。安全气囊、方向盘业务于 2022 年成功批量供货，有效地提升公司产品单车配套价值，公司实现了公司从单一安全带总成产品供应商转型为气囊、方向盘、安全带总成为一体的汽车被动安全系统模块集成供应商。此外，公司募投项目新增方向盘总成产能130 万套和气囊总成产能400 万套，项目位于安徽巢湖，紧贴汽车产业集群、扩大成本优势，从而更好地服务华东地区整车厂。


　　投资建议


　　我们预计公司 2024~2026 年营收分别为16.8、22.4 和 29.4 亿元，同比+32%、+33%和+31%；归母净利润分别为 2.7、3.7 和 4.9 亿元，同比+38%、+35%和+35%。截至 2024 年 10 月 14 日，股价对应2024~2026 年 PE 分别为 25、19、14 倍。公司深耕汽车被动安全领域，覆盖多家知名自主车企，客户结构持续优化完善，陆续收到海外客户定点从而进一步深化公司出海战略，气囊及方向盘新产品领域开启新成长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　客户需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动。

□.王.琎    .甬.兴.证.券.有.限.公.司