紫光股份(000938)公司首次覆盖报告：“云网安算存端”AI全链条布局的ICT龙头

拥抱AIGC 发展浪潮,国内ICT 企业领军者


公司是国内云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先企业,已拥有计算、存储、网络、5G、网络安全、终端等全方位数字化基础设施能力,可提供云计算、大数据、人工智能、智能联接、工业互联网、网络安全、边缘计算等数字化解决方案,多个ICT 产品市占率行业领先。随着生成式AI、大模型技术持续发展,有望拉动对AI 服务器和高速率交换机需求,公司ICT 基础设施及服务业务有望持续受益。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为834.72/915.74/1012.13亿元,预计2024-2026 年归母净利润分别为 23.18/30.89/36.80 亿元,当前收盘价对应PE 为28.5 倍、21.4 倍、17.9 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。


收购新华三剩余30%股权落地,积极以自有品牌出海


公司于2024 年9 月5 日发布公告,全资子公司紫光国际已收购新华三30%的股权,加上此前已持有的51%股权,公司间接持有新华三81%的股权,进一步增强公司盈利能力,发挥协同效应,巩固市场优势地位。我们认为随着公司持有新华三股权的进一步提升,有望加速自有品牌出海,打开新成长空间。2024 年上半年,新华三国际业务实现营收11.98 亿元,其中H3C 品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为 4.16 亿元,同比增长 61.22%,公司在亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区已设立17 个海外分支机构,自有品牌产品与服务规模保持高速增长。


智算算力需求激增,AI 服务器及高速率数据中心交换机加速放量


随着AIGC 持续发展,AI 智算集群规模持续增长,AI 服务器以及高速率交换机作为算力底座,需求有望加速释放。公司发布“ALL in AI”以及“ALL for AI”战略,积极布局算力基础设施和AI 私域大模型助力AI 发展,公司服务器及交换机市场地位稳固,市占率多年稳健第二。2023 年,公司在国内多个细分服务器市场份额稳居第二,中国X86 服务器市场份额为15.8%,在中国GPU 服务器市场份额为19.7%;在中国以太网交换机市场份额为32.9%,产品实力雄厚。


风险提示:云计算需求不及预期、技术和产品研发风险、AI 发展不及预期。

□.蒋.颖    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司