春风动力(603129)系列点评六：2024Q3业绩超预期两轮出海+四轮新品齐驱

事件概述：公司披露2024 年第三季度报告，公司2024Q3 实现营业收入39.2 亿元，同比+36.1%，环比-12.2%；归母净利润为3.7 亿元，同比+48.9%，环比-13.6%；扣非净利润为3.6 亿元，同比+46.6%，环比-12.6%。


　　2024Q3 业绩同比高增 超市场预期。1）营收端：公司2024Q3 实现营业收入39.2 亿元，同比+36.1%，我们认为营业收入同比高增主要原因为：中大排摩托车内外销共振向上+全地形车需求回暖，环比小幅下降主要原因为季节性因素。2）利润端：公司2024Q3 毛利率为31.6%，同比-2.1pcts，环比+0.8pcts，归母净利3.7 亿元，同比+48.9%，环比-13.6%，我们认为是产品结构调优+费用结构优化所致。3）费用端：公司2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/3.3%/7.0%/0.6% ， 同比分别-2.7/-1.8/-1.5/+2.6pcts ， 环比分别-0.7/-1.4/+0.9/+2.4pcts，公司业务规模高速增长，规模效应带动销售/管理费用率大幅下降，费用结构持续优化。此外，受人民币升值影响，公司2024Q3出现较大汇兑损失（我们测算为0.6 亿元以上），致财务费用率同环比大幅度上升，若还原汇兑损失，则实际经营性利润更优，超市场预期。


　　中大排摩托车发展提速 全地形车新品周期在即。1）中大排摩托车：据中国摩托车商会数据，公司2024 年1-8 月中大排（250cc 以上，不含250cc）摩托车销量10.0 万辆，同比+86.0%，市场份额（批发口径）提升至20.1%，较2023年全年+4.9pcts，位居国内中大排行业头名；此外，公司摩托车出口表现亮眼，2024 年1-8 月实现外销 8.2 万辆，同比+64.1%。凭借出色的外观设计能力、优异的产品性能，公司在海外市场不断开辟新空间，推动业务稳步扩展。2）全地形车：全地形车海外需求持续回暖，1-8 月公司全地形车累计销量11.4 万辆，同比+18.7%；2024H2 公司针对北美市场推出U10/Z10 系列高性能高端新品，看好公司依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，打开成长空间。


　　股权激励绑定核心人才 保障公司长远发展。2024Q3 公司发布2024 年股票期权激励计划（草案）：拟授予激励对象的股票期权数量为355.0 万份，首次授予激励对象共计1,310 人，主要包括核心管理及技术人员。公司层面业绩考核要求为2024 年营收不低于140 亿元； 2024-2025 年累计营收不低于305 亿元；2024-2026 年累计营收不低于505 亿元。我们认为公司此举有助于吸引和留住优秀人才，充分调动核心人员积极性，保障公司长期发展。


　　投资建议：长期看好公司摩托车车出口和全地形车高端化布局，上调盈利预测，我们预计公司2024-2026 年营收152.8/195.9/239.7 亿元，归母净利润14.03/18.38/22.96 亿元，EPS 为9.26/12.14/15.16 元。对应2024 年10 月17日149.62 元/股收盘价，PE 分别16/12/10 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外全地形车需求不及预期；汇率波动等。

□.崔.琰    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司